国盛证券-航发动力-600893-2022Q1收入、归母净利润分别实现同比增长44.30%、92.51%-220429

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事件：公司发布2022年一季报，实现营收（54亿元，+44.3%），归母净利润（0.66亿元，+92.5%）。

超市场预期。

2022Q1收入同比增长44.3%，源自于航发交付提速，以及新产品占比增加；归母净利润同比增长92.5%，毛利率环比21Q4有所提升，整体经营业绩向上。

整体上看，2022Q1公司毛利率10.53%，同比下降4.81pct，环比21Q4提高0.3pct；净利率1.57%，同比提高0.34pct，环比21Q4下降1.01pct。

期间费用中，销售费用因售后保障任务增加，导致销售服务费同比增长128.23%；销售费用、财务费用、管理费用、研发费用率分别同比+0.7/-4.35/-0.41/-0.51pct。

此外，2022Q1公司应付账款同比提高44.78%，主要是生产任务增加，采购原材料和配套产品增加，需求旺盛同时对产业链高景气有所拉动。

行业：航空发动机是一条值得长期掘金的赛道：战略意义上，军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。

投资角度上，航发产业具备5个特征：空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。

1、空间足够大、赛道足够长：军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间，我们预计未来7年我国航发整体市场空间超过10000亿元。

2、产品应用周期足够长：航发的研制有高投入高回报的特点，一旦研制成功产品的应用周期很长，一款成熟产品能够销售30~50年，面临的竞争威胁很小，制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处；尤其是核心机会派生出一系列的机型，会更加丰富产品的应用周期。

3、壁垒足够高、产业格局足够好：航空发动机技术壁垒高，以至全球都呈少数寡头垄断局面。

在国际上，航发动力也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。

公司：航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性。

航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。

大额预收款的落地，直接锁定了未来几年确定性极高的高景气度，我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.26、17.82、23.3亿元，EPS分别为0.53、0.67、0.87元，对应估值为71X、57X、43X，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单不及预期；航发新机型研制进程低于预期。