开源证券-五粮液-000858-公司信息更新报告：平稳开局，改善可期-220429

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公司改革动作不断，内生动力增强，维持“买入”评级公司2021年营收662.1亿元，同比+15.5%，归母净利润233.8亿元，同比+17.2%。

2022年一季度营收275.5亿元，同比+13.3%；归母净利润108.2亿元，同比+16.1%。

由于疫情扰动不确定因素，我们上调2022年盈利预测，下调2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为269.2（+1.8）亿元、309.9（-5.7）亿元、355.4亿元，EPS分别为6.93（+0.04）元、7.98（-0.15）元、9.16元，当前股价对应PE分别为23.4、20.3、17.7倍，公司后续薪酬改革和激励机制仍在落地途中，内部积极性进一步提升，维持“买入”评级。

五粮液价增为主，系列酒增长提速2021年五粮液收入491.1亿元，同比+11.5%，销量29203千升，同比+3.8%，较往年增速下降，实际消化量大于报表确认量，吨酒价168.2万元/千升，同比+7.4%，主要来自于计划外价格提升，经典五粮液也有贡献；2021年系列酒收入126.2亿元，同比+50.7%，销量152572千升，同比+15.32%，吨酒价8.3万元/千升，同比+30.7%。

系列酒完成产品线和代理渠道梳理，2022年预计仍有较好表现。

2022年五粮液仍然以价增为主，力求改善渠道利润为提升八代批价，改渠道利润，2022年公司思路是八代五粮液缩量挺价，通过个性化产品来分担业绩压力，根据市场情况后续不排除调整合同量和阶段性调整计划内外比例。

因此判断2022年五粮液继续价增为主，系列酒前期梳理完毕，和五粮液资源协同，2022年也是收入增量来源之一。

毛利率提升，期间费用率平稳，净利率提升受益于产品提价，2021年五粮液毛利率提升+1.19pct至75.35%，期间费用率各细项变化不大，税金及附加比率+0.67pct，净利率+0.54pct至37.02%。

2021年下半年五粮春等系列酒大幅提价，2021年末八代继续提价，2022Q1毛利率+1.98pct至78.41%，净利率+1.06pct至41.28%，预计全年净利率将呈提升趋势。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，产品价格提升不及预期等。