国联证券-味知香-605089-全年营收实现稳定增长，加速全渠道布局-220429

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事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收7.65亿元,同比增长22.84%，实现归母净利润1.33亿元,同比增长6.06%。

2022年Q1公司实现营收1.86亿元,同比增长14.17%，实现归母净利润0.36亿元,同比增长21.9%。

点评：预制菜产业实现高速增长，成本上升致毛利下滑从营收结构来看，21年全年牛肉/家禽/猪肉/水产类预制菜收入增速分别为15.2%/24.9%/30.7%/58.9%，22年Q1家禽类和水产类仍保持同比高增，系批发及线上渠道大幅拓展业务所致。

从成本端来看，因电商业务履约成本上升和运输费用增加导致营业成本上涨幅度略高于营收。

从费用端来看，销售费用率/管理费用率分别为4.73%/4.49%，较去年同期分别变动-0.5%/+1.28%，管理费用上升主要原因为公司上市相关支出增加。

多渠道业务拓展成效显著，加盟店22Q1实现同比高增分渠道看，2021年加盟店/经销店/批发/直销渠道收入分别实现8.37%/24.3%/31.5%/267.54%的增长，另外公司也于去年开启电商渠道业务，全年实现收入0.15亿元。

22年Q1公司加速门店扩张，净增57家加盟店，该渠道收入同比高增28.65%。

盈利预测与投资评级从一季报情况来看，华东地区保持平稳增长，华中、华南营收均实现了快速提升，另外公司开拓了东北地区新通道，新渠道铺设之初便取得了亮眼成绩。

考虑到华东4月份疫情反复以及原材料价格波动带来的成本压力，我们调整2022-2023年营收预测至9.51/11.57亿元（原值为9.6/12.03亿元），同比增长24.38%/21.7%；调整2022-2023年净利润至1.63/2.04亿元（原值为1.98/2.5亿元），给予2024年营收及净利润预测分别为13.97亿元、2.5亿元，对应EPS分别为1.63/2.04/2.5元，对应当前股价PE分别为37/30/24倍，调整目标价至73.35元，对应22年45倍PE，维持“买入”评级。

风险提示产能投放不及预期；食品安全风险；业务区域覆盖推广不及预期等风险。