中信证券-浙江美大-002677-2021年年报及2022年一季报点评：稳健风格延续，龙头行稳致远-220429

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公司2021年营收/归母利润21.6/3.7亿元（yoy+22.2/22.3%），其中2021Q4营收/归母利润6.3/2.1亿元（yoy+6.0/2.6%），全年增长较为稳健，2021Q4下滑系原材料和电商收入跨期影响；2022Q1营收/归母利润为4.1/1.2亿元，同比增长12.2/20.9%，业绩略超预期。

随着集成灶渗透率持续上行，公司作为行业龙头优享赛道红利，业绩增长确定性高。

给予公司2022年15倍PE，对应目标价18元，维持“买入”评级。

▍稳健风格延续，2022Q1业绩略超预期。

公司2021年营收/归母利润21.6/3.7亿元（yoy+22.2/22.3%），其中2021Q4营收/归母利润6.3/2.1亿元（yoy+6.0/2.6%），全年增长较为稳健，2021Q4下滑系原材料和电商收入跨期影响；2022Q1营收/归母利润为4.1/1.2亿元，同比增长12.2/20.9%，营收增速保持稳健，业绩增速略高于营收，主要系软件退税等其他收益增加。

▍行业空间广阔，龙头优享红利。

奥维数据显示，集成灶渗透率从2015年的2.1%提升至2021年的12.4%，行业快速增长但仍处于导入期，稳态渗透率或提升至30%-40%，稳态空间可观。

公司为集成灶创始者，品牌认知深入，渠道底蕴深厚，2021年销量位居行业第一。

公司作为龙头，未来有望充分享受行业红利，2022Q1合同负债1.3亿元（yoy+54%），下游提货积极性较高，为全年打下良好开局。

▍原材料压力有效对冲，盈利水平相对平稳。

2021公司毛利率/净利率为51.7/30.7%（yoy-1.1/+0.02pct）；2022Q1毛利率/净利率49.8/29.4%（yoy-1.3/+2.1pct），表现优于可比厂商，主要系产品结构优化、原材料价格低位及时补库和内部提效降本，2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为11.1/4.7/3.3/-1.2%（yoy-1.3/0.3/-0.3/-0.3pct），费用管控得力，净利率边际改善，预计2022年公司盈利水平或保持平稳。

▍品牌赋能终端，全渠道渗透加速。

营销端：为更好把握品牌塑造的窗口期，公司2022年或有效提升营销端投入，赋能终端深度分销。

渠道端：公司建立并完善“线上+专卖+新兴”三位一体渠道体系，1）线上团队近百人，有效覆盖天猫、京东、苏宁和抖音等主要平台；2）专卖经销商持续增长，2021年底一级经销商达1900多家；3）新兴渠道快速发展，和知名建材（美凯龙、居然）、KA（苏宁、国美）、家装（业之峰、星艺、点石）和地产企业（新希望、中建一局）建立合作关系，未来订单有望放量。

▍风险因素：局部疫情反复超预期；原材料涨价超预期；地产行业景气度下行超预期；集成灶子行业竞争超预期；公司新品不及预期。

▍投资建议：随着集成灶渗透率持续上行，公司作为行业龙头，依靠品牌赋能和全渠道深度渗透，有望优享赛道红利，业绩增长确定性高。

考虑到公司加强营销投放，积极应对市场竞争，调整公司2022/23/24年EPS预测至1.20/1.38/1.58元(原预测为1.18/1.33元，新增2024年EPS预测为1.58元)，现价对应PE11/10/9倍。

考虑到公司未来三年业绩CAGR业绩有望达15%，给予公司2022年15倍PE，对应目标价18元，维持“买入”评级。