中信证券-复星医药-600196-2022年一季报点评：核心产品持续放量，创新研发加速落地-220429

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公司2022年一季度业绩符合预期，实现收入、归母净利润、扣非净利润103.82亿、4.63亿、8.01亿元，同比+28.87%、-45.41%、+21.73%。

核心产品持续贡献业绩增长，非经常性损益影响归母净利润。

新冠领域全面进展，有望大幅贡献业绩弹性。

创新研发加速落地，产品管线不断扩充。

各项费用率控制较好，经营性现金流情况良好。

▍公司2022年一季度业绩符合预期。

公司2022Q1实现收入、归母净利润、扣非净利润103.82亿、4.63亿、8.01亿元，同比+28.87%、-45.41%、+21.73%。

公司2022Q1整体收入和扣非归母净利润保持稳健增长，业绩符合预期。

▍核心产品持续贡献业绩增长，非经常性损益影响归母净利润。

公司2022Q1收入及扣非归母净利润增长主要受益于复必泰（mRNA新冠疫苗）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）、肝素系列制剂等产品的增长贡献。

公司2022Q1归母净利润大幅下降主要受到非经常性损益同比减少的影响，由于市场波动等因素，公司所持有的BNTX股票等金融资产于报告期末的股价较2021年末下降，该等金融资产的公允价值变动损失致公司报告期内非经常性损益为-3.38亿元，上年同期非经常性损益1.89亿元，同比-5.27亿元。

▍新冠领域全面进展，有望大幅贡献业绩弹性。

公司复必泰（mRNA新冠疫苗）具有全球BIC潜力，截至2022年3月末，复必泰于港澳台地区累计接种超2,400万剂（我们预计其中2022Q1销售约200万剂），同时公司持续进行复必泰在内地的商业化推进，有望贡献较大业绩弹性。

此外，公司先后获MPP许可生产、并向全球约定区域的中低收入国家供应默沙东新冠口服药Molnupiravir及辉瑞新冠口服药奈玛特韦（Nirmatrelvir）的仿制药和奈玛特韦/利托那韦(Ritonavir)组合，许可生产范围包括原料药及成品药，预计相关业绩有望年底或明年初开始贡献。

2022年4月，公司自主研发的新型冠状病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）也于中国境内（不包括港澳台）获批上市；此前，该产品已通过欧盟CE认证、完成德国BfArM注册，被列入欧盟卫生安全委员会HSCCommonList（欧盟通用白名单）。

▍创新研发加速落地，产品管线不断扩充。

公司2022Q1研发费用为8.05亿元，同比+25.58%，占比营业收入7.75%。

公司已搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索RNA、溶瘤病毒、基因治疗、靶向蛋白降解等前沿技术领域，加速创新研发落地：（1）汉斯状（斯鲁利单抗注射液）：2022年3月于国内附条件获批用于治疗MSI-H晚期实体瘤，并已陆续进入临床应用；2022年4月，汉斯状联合化疗一线治疗ES-SCLC注册申请获受理；同时其用于治疗SCLC获美国FDA孤儿药资格认定；（2）FKC889（公司第二款CAR-T产品）：用于治疗二线及以上r/rMCL获批于中国境内开展临床试验；（3）Yescarta（阿基仑赛注射液）：2022年4月，获美国FDA批准用于二线LBCL治疗，成为全球首款获批LBCL二线疗法的CAR-T药物；（4）汉达远（阿达木单抗注射液）：2022年2月，复宏汉霖与GetzPharma订立许可及供应协议，授予GetzPharma汉达远在亚非欧11个新兴市场的独家商业化权益，进一步拓展海外市场。

公司在研产品管线丰富且不断拓展，为公司长远健康发展提供可靠保障。

▍各项费用率控制较好，经营性现金流情况良好。

2022Q1公司财务、管理、销售费用率同比-0.57、-0.80、-6.65PCTs，毛利率同比-8.99PCTs。

2022Q1公司经营性现金流净额8.66亿元，同比+17.49%，于近期完成2022年度第一期中期票据和超短期融资券的发行，分别募集5亿、6亿元，公司现金流情况良好。

▍风险因素：药品研发失败风险；上市进度不及预期；新产品上市销售不达预期；药品纳入带量采购导致利润减少风险。

▍投资建议：公司已陆续完成新旧增长动能转换，重磅产品陆续上市。

随着新产品持续快速放量，预计业绩增长将逐步提速。

结合2022年一季度公司业绩，暂不考虑潜在新冠疫苗贡献，调整公司2022/2023/2024年EPS预测至2.14/2.50/2.89元（原预测为2.13/2.49/2.93元）。

参考可比公司估值（根据Wind一致预测，2022年恒瑞医药PE为36倍，翰森制药为21倍，丽珠集团为15倍，均值为24倍），考虑到公司产品管线不断扩充，未来成长性较强，给予公司2022年26倍PE，对应A股目标价56元，维持“买入”评级。