中银国际-沃森生物-300142-PCV13持续增长，HPV2 + mRNA疫苗值得期待-220429

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公司于2022年4月28日晚公布2022年一季度报告。

报告期内，公司实现营业收入6.56亿元，同比增长51.27%；净利润3862万元，同比增长20.09%。

支撑评级的要点PCV13批签发量持续增长，带领公司销售进一步增加。

2022Q1，公司PCV13获得批签发208.57万剂。

同比增长26.92%。

2021年，PCV13为公司贡献约27.46亿元收入。

我们预计2022年PCV13国内销售将继续维持快速增长，同时叠加出口摩洛哥的200万剂合作协议，这一重磅品种将带来更多业绩。

公司传统品种受WHO-PQ生产改造影响，批签发量出现较明显下滑，按计划PQ改造应已基本完成等待验收。

未来批签发量及销量有望逐步恢复。

研发费用、销售费用大幅增长。

公司2022Q1研发费用约为1.39亿元，同比增长169.71%。

公司研发投入费用化比例较高，此前公司2021年报披露资本化研发支出仅占17.56%，提前释放研发支出压力。

公司mRNA新冠疫苗管线已进入临床III期尾声，正在进行数据清理工作，静待揭盲。

2022Q1，公司销售费用约2.57亿元，同比增长63.57%，公司表示主要为推广费用增加。

HPV2进入生产阶段，重磅品种值得期待。

子公司HPV2于2022年3月获批上市，定价319元/329元，适宜人群为9-30岁女性，标准接种程序3针。

HPV疫苗为中国以及WHO重点推进普及的疫苗品种，能够大幅降低女性罹患宫颈癌的风险。

目前国产已获批上市HPV疫苗的厂家仅有万泰生物、沃森生物。

研发管线看点丰富，未来可期。

公司临床研发管线中有4项新冠相关产品：mRNA疫苗、黑猩猩病毒载体疫苗、重组蛋白疫苗、重组蛋白变异株疫苗。

以及四价流脑结合疫苗、HPV9、四价流感疫苗、四联苗、EV71。

估值我们维持此前的盈利预测，在不考虑新冠疫苗的情况下，预测公司2022-2024年将分别实现营业收入56.35亿元、68.64亿元、82.55亿元；净利润13.07亿元、20.48亿元、25.34亿元，维持增持评级。

评级面临的主要风险研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化。