国盛证券-邮储银行-1658.HK-22Q1：业绩高增18%，集约化改革、财富管理等“亮点十足”-220429

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事件:邮储银行公布2022Q1季报，整体表现亮眼：实现营收852亿，同比+10.1%，归母利润249.8亿，同比+17.8%；不良率0.82%，较年初持平。

结构优化助力息差环比持平、中收表现亮眼、成本费率下降、拨备释放利润驱动业绩继续高增长。

22Q1营收、PPOP、利润分别增长10.1%、10.5%、17.8%，相比21A基本持平，具体拆分来看：1）结构优化驱动息差环比持平，利息净收入稳步增长4.09%。

22Q1净息差（2.32%）、净利差（2.29%），分别较21A下降4bps、1bp。

但单季度看相比21Q4，息差基本持平，利差实现了回升，主要得益于：A、资产端：虽然LPR下调的情况下贷款利率有下行压力，但存贷比提升+信贷结构优化（票据占比下降、收益率较高的小额、经营贷快速增长等）的支撑下，资产端综合收益率环比测算基本持平。

B、负债端：自律机制改革红利释放+今年加大存款结构优化（预计长期限存款稳步压降）的情况下，测算Q1付息率整体下降了2bps。

2）中间业务“全面开花”，手续费及佣金净收入同比高增39.59%，主要是财富管理体系升级加速，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等收入均实现较快增长。

相比其他国有大行，邮储银行更具成长性，各项中间业务均有较大发展空间，过去3年年均增速高达24%，当前手续费及佣金净收入占营收比重较21A大幅提升3.8pc，创上市以来新高。

3）成本收入比（51.79%）同比下降0.14pc，主要得益于金融科技+集约化改革成效凸显，全行经营效率得到提升。

值得注意的是，考虑到21A四大行整体净利差已低于1.87%，达到了调整储蓄代理费率的条件，可在6个月内，启动下修流程。

若未来能够下调费率，或有利于进一步减轻邮储银行成本，增厚收益。

4）资产质量稳定较优的情况下，拨备同比少提7.29亿元（-5.91%），释放利润。

其中信贷计提119.90亿元（同比+21.07%），2021年末表内非信贷减值准备/（非标+信用债）已达到7.2%的情况下，测算Q1非信贷拨备回拨获得了净收益约4亿左右。

存贷款“开门红”均表现亮眼，存贷比稳步提升0.28pc至57.1%。

3月末资产总额13.3万亿，较年初增长5.5%，贷款总额6.8万亿，增加3546亿，增长5.50%（同比多增822亿）。

其中：A、零售增长1394亿（+3.71%），虽然住房贷款受市场及疫情影响有所放缓，但乡村振兴战略推进下，邮储银行加大了对小额贷款和个人消费贷款的投放力度，支撑零售贷款稳步增；B、对公贷款高增2101亿（+9.32%），主要是加大对交通基础设施、清洁能源、生态环保等重点领域的信贷投放。

C、票据仅增长51亿（环比+1%），信贷结构优化明显。

负债端：存款总额11.9万亿，较年初增长5653亿，增幅4.98%，同比多增1000多亿。

且主要是一年期及以下的低成本、价值存款明显增长，进一步凸显其存款优势。

个人、对公存款分别增长了5.16%、3.57%。

资产质量稳步较优，不良生成率仅0.60%。

3月末不良贷款率0.82%，与上年末持平。

关注类贷款占比（0.48%）、逾期贷款占比（0.93%）环比略升1bp、4bps，继续保持同业较低水平。

动态来看，加回核销处置及清收后的年化不良生成率0.60%，环比21A持平，继续保持较低水平。

资产质量稳定较优、拨备释放利润的同时，拨备覆盖率（414%）、拨贷比（3.39%）较年初略降5pc、0.04pc，继续保持同业较高水平。

各项业务发展亮眼，系统集约化改革稳步推进。

1）零售及财富管理不惧市场波动，快速发展：在Q1市场波动加大、大多银行财富管理业务增长放缓的情况下，邮储银行AUM规模突破13万亿，较年初增长3.8%以上。

客户方面，个人客户总量超6.4亿户，其中中高净值客户增速更快，VIP客户（AUM>10万）增长6%达到近4500万户，财富客户（AUM>50万）高增9%至388万户。

2）对公业务：公司客户突破120万户，较年初增长5%；同业生态圈客户达1809家，高增约24%。

预计在Q1地方债发行加速的环境下，邮储银行投资银行等业务也充分受益。

3）系统集约化改革稳步推进。

原招商银行零售副行长刘建军先生2021年正式任职邮储银行的行长（当前代理履行董事长职责），在邮储自身的网点+零售客户基础上，结合其丰富的零售业务经验，积极推动内部流程集约化改革。

在21年搭建了总分两极运营中心体系的基础上，22Q1加快打造行业一流的零售信贷工厂，启动零售信贷全国逻辑集中，将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业；持续提升贷后管理能力和贷后服务质量，有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设，探索全国集中催收模式。

与此同时，科技赋能加速推进，“邮储大脑”知识图谱系统等53项工程成功上线，新增新一代反洗钱系统、现金管理业务系统等8个自主研发系统。

新增专项债营销和公司存款重点项目库内容，客户数据集市新增五大领域450余个客户标签，目前已上线零售客户标签近1,300个。

Q1成本收入比已实现了稳步下降，集约化改革的不断推进，有利于邮储银行未来进一步破解大型银行风控难题和效率瓶颈，提升经营效率。

投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，22Q1表现亮眼，中长期看资产业务+中收业务空间较大。

刘行长上任，积极推动业务、机制市场化改革，在其丰厚的零售业务资源禀赋之上，各项业务发展空间巨大，未来将继续保持较高的成长性。

预计2022-2024年利润将分别达到881.86亿/1029.40亿/1206.90亿，对应H股的2022PB、2023PB仅为0.67x和0.60x，A股仅0.71x、0.64x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恶化，政策转向超预期，外围风险再度加剧。