首创证券-金牌厨柜-603180-公司简评报告：收入增长稳健，扣非净利润增长亮眼-220428

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事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入5.69亿元，同比+17.24%；实现归母净利润0.3亿元，同比-31.16%，扣非后归母净利润0.13亿元，同比+30.37%。

点评：政府补助收款时间调整，拉低Q1归母净利润增速。

分渠道看，2022Q1公司经销/直营/大宗业务/境外分别实现收入3.01/0.28/1.78/0.43亿元，分别同比+10.25%/+3.76%/+27.94%/+14.29%，其中直营渠道增速趋缓主要为部分直营门店转换为经销门店所致。

Q1归母净利润增速出现较大下滑，原因为部分政府补助款受厦门财政调整原因延后到账，剔除非经常性损益影响，公司Q1扣非后净利润同比+30.37%。

整体来看，公司一季度经营表现符合我们预期。

提价有效落地毛利率有所回暖，营销投入加大短期拉低净利率。

受益于公司于2021Q4提价有效落地，以及公司调整营销打法减少特价套餐，2022Q1公司毛利率同比+1.88pcpts至29.93%。

一方面疫情对终端客流的压制使得营销投入效果无法充分释放，另一方面通常Q1占全年收入比例相对较小，致使公司2022Q1销售费用率+1.73pcpts至14.67%，短期影响公司净利率同比-3.9pcpts至5.04%。

未来随着疫情好转后营销投入效果充分体现，以及收入规模的稳定增长，看好公司净利率回升。

门店稳步扩张，衣柜木门延续优异增长表现。

截至2022Q1，公司厨柜/衣柜/木门/金牌整装馆门店分别较2021年末净增16/34/43/7家至1736/953/431/42家。

分品类看，2022Q1公司厨柜/衣柜/木门分别贡献收入3.82/1.52/0.17亿元，分别同比+7.90%/+32.12%/+107.90%。

同时，公司优化零售厨柜产品结构，且随着衣柜木门收入体量的快速提升，规模效应逐渐显现。

2022Q1公司厨柜/衣柜/木门毛利率分别同比+1.78/+1.72/+4.64pcpts至29.40%/28.90%/5.17%。

投资建议：疫情扰动短期承压，持续看好长期成长。

考虑到近期全国多地“新冠”疫情反复影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.3/5.4/6.5亿元（原预测值分别为4.4/5.5/6.6亿元），对应当前市值PE分别为9/7/6X，维持“增持”评级。

风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。