中信证券-亿田智能-300911-2021年年年报及2022年一季报点评：改革业绩释放，期待线下进展-220429

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公司2021年营收/归母利润12.3/2.1亿，同比增长72/46%；其中2021Q4营收4.2/0.5亿，同比增长78/12%。

公司全年收入和业绩均实现高增，21Q4在原材料涨价和费用集中投放影响下，盈利阶段性承压。

2022Q1营收/归母利润为2.5/0.4亿，同比增长63/51%，远高于集成灶行业增速，局部疫情反复扰动不改发展态势，改革业绩持续释放，给予2022年30倍PE，对应目标价77元，维持“增持”评级。

▍改革业绩释放，营收保持高增。

公司2021年营收/归母利润12.3/2.1亿，同比增长72/46%；其中2021Q4营收4.2/0.5亿，同比增长78/12%。

公司全年收入和业绩均实现高增，2021Q4在原材料涨价和费用集中投放影响下，盈利阶段性承压。

2022Q1营收/归母利润为2.5/0.4亿，同比增长63/51%，远高于集成灶行业增速，局部疫情反复扰动不改发展态势，改革业绩持续释放。

▍渠道持续加密，力推深度分销。

公司持续推进招商&换商，2021年底经销商达1300多家，基本覆盖主要县市，单经销商提货额同比增加约80%，招商新政成效明显。

除专卖店体系外，公司推进“电商+KA+家装+工程+互联网小B”全渠道布局，力图实现深度分销。

2021年底下沉网点和专卖店合计3500多家，合作家装企业5200多家，工程渠道重视程度高，由总经理直接管理，配合业内专家后续订单亦有望放量。

▍多因素扰动盈利，压制因子边际改善。

2021年公司毛利率/净利率为44.7/17.0%，同比下降0.9/3.1pcts；其中21Q4毛利率/净利率为44.0/12.8%，同比下降4.6/-11.4pcts，主要系原材料价格高位、营销投入加大和年度激励。

2022Q1公司毛利率/净利率为43.7/18.1%，同比下降0.7/1.4pcts，环比降幅明显收窄，系公司产品提价、产品结构改善和内部控费成效明显（2022Q1期间费用率环比减少7.8pcts），伴随原材料价格或见顶，未来毛利/净利有进一步修复空间。

▍线上渠道快速发展，未来期待线下放量。

公司2021Q2开始发力线上渠道，取得积极进展。

奥维数据显示，公司2021年线上销额市占率为11.3%，同比增长4.8pcts，线上市占率位居第二；2022Q1线上销额市占率达16.4%，同比增长8.6pcts，线上渠道龙二地位进一步稳固。

考虑到2020Q2-2021Q1线上市占率低基数和2021年电商收入占比上升至57%（yoy+25%），2022Q2起线上边际增量或有所减弱，下阶段重点期待公司在碎片化线下渠道改革的推进成效。

▍风险因素：局部疫情反复超预期；原材料涨价超预期；地产行业景气度下行超预期；集成灶子行业竞争超预期；公司新品销售不及预期。

▍投资建议：集成灶行业保持高景气度，公司深耕行业廿载并积极变革，通过“新管理层+营销+渠道”三辆马车有效拉动营收增长，未来业绩确定性较高。

考虑到局部疫情影响，调整公司2022/23/24年EPS预测至2.55/3.39/4.33元(原预测为2.93/3.99元，新增2024年EPS预测4.33元)，现价对应PE24/18/14倍。

考虑到公司未来三年业绩CAGR预测超30%，给予2022年30倍PE，对应目标价77元，维持“增持”评级。