中信证券-菲利华-300395-2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩同增55%，军工 半导体驱动快速发展-220429

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公司2021年实现营业收入12.24亿元，同比+41.68%；实现归母净利润3.70亿元，同比+55.44%。

公司是我国石英材料及石英纤维的核心制造企业，将充分受益于航空航天需求及导弹的快速放量，同时复材结构件业务有望进一步增厚军品收入，半导体业务有望打开第二成长曲线，我们认为公司将进入黄金发展期，维持“买入”评级。

▍2021年营收净利快速增长，费用控制带动盈利能力提升。

公司2021年实现营业收入12.24亿元，同比+41.68%；实现归母净利润3.70亿元，同比+55.44%。

分产品来看，石英玻璃材料实现营收9.21亿元，同比+39.57%；石英玻璃制品实现营收2.48亿元，同比+33.96%。

或由于人工、燃料等成本提升较快，公司整体毛利率同比-1.28pcts至50.79%。

2021年公司研发项目数量增多，致使研发费用同比+29.11%至0.95亿元，管理费用、销售费用分别同比+24.93%、20.13%，财务费用受存款利息增加及汇兑损失减少而同比-598.37%至-804万元，致使整体期间费用率同比-2.68pcts至17.52%，费用控制成效明显。

综合以上因素，公司2021年净利率达30.71%，同比+2.98pcts，盈利能力提升明显。

公司21Q4实现营收3.35亿元，同比+27.42%；实现归母净利润0.80亿元，同比+7.32%；我们推算21Q4研发费用同比+219.27%，同时资产处置收益等进一步减少，最终拖累单四季度业绩表现。

▍2022Q1营收保持快速增长态势，业绩增长稳健。

2022Q1公司销售订单及交付进一步增长，实现收入3.73亿元，同比+42.17%；实现归母净利润0.90亿元，同比+20.43%；实现扣非归母净利0.85亿元，同比+13.17%。

或受原材料价格上涨等影响，公司22Q1毛利率同比-2.59pcts至46.67%；研发项目增多，研发费用同比+187.14%至0.30亿元；股权激励摊销费用及市场营销投入增加，销售费用同比+73.95%至464万元，管理费用同比+40.38%至0.36亿元，致使期间费用率同比+4.37pcts至18.47%。

受理财产品投资减少影响，公司22Q1投资收益同比-62.55%至226万元，同时信用减值损失同比+109.32至626万元，综合上述因素，22Q1净利率同比-4.09pcts至25.08%，盈利能力小幅承压。

伴随规模效应显现以及公司治理效能提升，公司盈利能力长期向好。

▍存货大幅增长原材料备货充足，回款及现金流状况进一步改善。

2021年末公司存货价值3.24亿元，同比+62.47%，其中原材料规模同比+59.52%至1.67亿元，主要系公司增加原材料战略储备所致，或表明公司在手订单充足，正积极备货备产，原材料战略储备或将有效抵御价格波动风险及国际贸易风险，增强公司生产经营稳定性；库存商品规模0.44亿元，同比+10.03%；发出商品规模0.79亿元，同比+154.32%，主要系客户验收期内发出商品增加，待确认收货后将进一步增厚业绩。

2021年末公司在建工程同比-51.01%至0.58亿元，同时固定资产同比+70.25%至9.70亿元，主要系高性能石英玻璃及高性能纤维增强复合材料制品两个募投项目完工验收并转固所致，伴随新项目落地转固，公司研发及批产能力将迎进一步提升。

受销售规模扩大及销售回款增加影响，2021年公司经营性净现金流达2.94亿元，同比+55.67%，在手现金流充裕；2021年末应收账款达2.32亿元，同比+5.73%，应收账款周转天数由上年91.6天降至66.4天，回款状况明显改善，后续现金流状况有望持续向好。

▍三重逻辑驱动，公司进入黄金发展期。

公司是国内石英原材料的核心供应商，也是国内唯一具备军工资质的石英纤维材料厂商，受益下游航天航空市场需求高景气度，我们认为公司将迎来快速发展期：1、公司是国内军品石英材料龙头，随着石英纤维在新型号军品装备上的应用拓展，叠加我国实战化训练的持续推进，公司军品业务将有望充分受益导弹放量；2、公司具备较强的产业链延伸能力，积极拓展复材结构件业务，目前有多个重大型号已进入定型阶段，已实现由单一材料供应商成为复合材料结构件生产商，产品价值量大幅提升，公司业绩有望实现快速增长。

3、公司半导体业务市占率持续提升，产品品类不断拓展，有望打开公司第二成长曲线，未来发展可期。

▍风险因素：局部疫情反复拖累生产交付节奏；公司军工结构件产品推进不及预期；公司募投项目达产进度不及预期；公司半导体领域客户拓展及认证进度不及预期。

▍投资建议：公司是我国石英材料及石英纤维的核心制造企业，将望充分受益于航空航天需求及导弹的快速放量，同时军品复材结构件业务有望进一步增厚其军品收入，半导体业务有望打开第二成长曲线，我们认为公司将进入黄金发展期。

考虑到局部疫情反复等因素或将影响公司交付节奏，下调公司2022/23年净利润预测至4.9/6.6亿元（原预测分别为5.4/7.0亿元），新增2024年净利润预测为8.8亿元，现价对应PE分别为32/24/18倍。

选取中简科技、西部超导、光威复材作为可比公司，可比公司2022年Wind一致预期PE均值为33x，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分赛道的行业地位，给予公司2022年40倍PE，目标价58元，维持“买入”评级。