浙商证券-航发动力-600893-一季度归母净利大增93%超预期；全年有望迎来业绩拐点-220429

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2021年营收同比增长44%，归母净利润同比增长93%1）2022年一季度实现营收54亿，同比增长44%，航发产业链持续高增长。

实现归母净利0.66亿，同比增长93%，扣非归母净利润0.35亿，同比增长17%。

2）归母净利润增速显著高于营收增速主要是由于管理费用率下降、投资收益增加、财务费用率下降、公允价值变动损失减少等。

3）扣非归母净利增速较归母净利增速偏低，主要是由于2022年一季度存在大额理财收益约2700万，导致2022年一季度非经常性收益较2021年一季度增加2500万。

预计未来2-3年内公司将持续受益于大额预付款带来的现金流充裕。

2022年一季度毛利率同比下降4.8pct，净利率同比上升0.3pct1）毛利率：2022年一季度毛利率为10.5%，同比下降4.8pct，主要原因为产品结构调整、新产品占比增加。

相较于2021年三季度(10.7%)、四季度(10.2%)基本持平，产品结构调整导致的毛利率下降或已充分体现，后续有望边际向上。

2）净利率：2022年一季度净利率为1.6%，同比上升0.3个百分点。

毛利率下降同时净利率基本稳定，主要是由于管理费用率下降、投资收益增加、财务费用率下降、公允价值变动损失减少等。

3）期间费用率：销售费用率同比增加0.7pct，主要原因为售后保障任务增加；管理费用率同比下降4.4pct，公司管理费用率季度间存在较大波动，可能与部分费用的结算周期有关。

研发费用率同比下降0.4pct；财务费用率同比下降0.5pct，主要受益于大额预付款带来的现金流充裕。

航空发动机产业坡长雪厚，资产负债端显示公司在手订单饱满，1）“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近20%。

公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号，在民机发动机配套中占据核心位置，未来增长空间大、确定性强。

2）2021年年中公司收获大额合同负债。

截至2022年一季度末，公司合同负债（213亿）依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。

盈利预测及估值：预计未来3年业绩复合增速超30%预计2022-2024公司归母净利润14.8/19.5/26.4亿，同比增长25%/31%/36%，PE为68/52/38倍，PS为2.4/1.8/1.5倍。

公司营收快速增长，随着新产品成熟稳定及国企改革管理提升，公司未来利润端释放潜力大，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。