海通国际-比亚迪-002594-单车盈利有望持续改善，比亚迪DM~i混动技术开启外供-220429

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事件比亚迪发布一季报，1Q22实现营业收入668.3亿元，同比增长63.0%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长240.6%，环比增长34.3%，扣非后净利润5.1亿元，实现同比扭亏为盈。

点评一季度业绩亮眼，在手订单逐月增加。

公司一季度汽车&电池等主营业务（不包括电子）实现营收458.9亿元，同比增长117.5%，得益于一季度公司新能源汽车销量再创新高，市场份额迅猛增长。

1Q22汽车&电池等主营业务毛利71.4亿元，同比增长84.0%；毛利率15.6%，较4Q21环比下滑0.9个百分点，在上游关键原材料持续涨价背景下，业绩表现亮眼。

公司一季度累计销量28.6万辆新能源车，同比增423%；其中新能源乘用车累计销量28.5万辆，同比大幅增长433%，市场份额达到24%。

公司自2022年3月起停产燃油车，专注于EV+PHEV新能源汽车的研发和销售，目前累计在手订单量达40万辆，并且随着产品矩阵的不断丰富，未交付订单仍在逐月增加。

单车盈利有望持续改善。

我们估算公司1Q22单车净利润约2368元，较4Q21环比增长约623元/26%。

公司今年于2月1日和3月16日两度上调车型价格，我们考虑到公司目前在手订单较多，涨价对盈利的正面影响有望从二季度起逐渐体现。

公司4月发布新款汉家族系列产品，汉DM-i全面对标燃油车，有望在二线及以下新能源车市场加速渗透，带动中国混合动力市场迎来爆发；同时，多款基于e3.0平台的海洋系列新车即将上市，我们认为单车盈利有望继续改善。

创维新车发布开启比亚迪DM-i外供时代。

根据OFweek消息，创维汽车于4月27日发布混动SUV创维HT-i，预售价14.98-19.98万元。

动力方面，创维HT-i将首度搭载比亚迪DM-i混动系统，其中包括比亚迪自研的骁云-插混1.5L高效发动机及EHS电混系统动力总成。

搭载33kWh超混专用电池，纯电续航里程达到200km，综合续航里程为1267km，百公里亏电油耗低至5.3L。

此前比亚迪已通过弗迪电池开启刀片电池的外供，并将e平台3.0向行业开放共享，我们认为本次创维新车发布正式拉开了DM-i技术外供的大幕，将进一步巩固比亚迪混动技术的市场影响力和领先优势。

盈利预测与投资评级：我们对公司保持长期看好。

由于公司全面转型新能源，给予2022-24EPS每股2.53/4.41/6.54元（基本持平）。

我们采用SOTP估值法，参照可比公司估值，分别给予2022年汽车/手机/电池/半导体分部6,687/236/685/325亿元市值估值，加总得出合理市值7,933亿元，对应合理目标价272.5元（下调4%），维持“优于大市”评级。

风险提示：动力电池等原材料涨价风险，新业务拓展进度不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。