浙商证券-用友网络-600588-点评报告：Q1营收增速超预期，订阅合同负债增速96%-220429

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主要事件公司发布2022年一季报，在部分地区受到新冠疫情的影响下，云服务+软件业务收入仍然实现20%+增速，增速略超市场预期。

投资要点2022Q1，云+软收入增速20%，略超市场预期2022Q1，公司实现营收12.79亿元，同比增长5.39%，其中云服务+软件业务实现营收12.70亿元，同比增长20.1%；归母净利润净亏损3.93亿元，亏损同比增长3.8亿元，主要系上年同期处置畅捷通支付子公司股权的一次性收益所致；扣非后归母净利润净亏损3.62亿元，亏损同比增加1.52亿元，主要为加大研发、销售和市场投入所致。

整体而言，一季报收入增速略超预期，在受到部分地区新冠疫情的影响下仍实现较快增长。

订阅合同负债同比增长96%，收入结构更加优化2022Q1，公司云服务业务收入7.48亿元，同比增长45.1%，软件业务收入5.22亿元，同比下降3.7%；合同负债22.65亿元，其中云业务相关合同负债17.15亿元，较去年底增长8.5%，同比增长39.5%，订阅相关合同负债9.61亿元，较去年底增长13.4%，同比增长95.5%，收入结构更优。

报告期，公司新增云服务付费客户3.32万家，累计付费客户数47.07万家，客户数量持续增长。

继续推进分层经营策略，大中小三类市场齐增长（1）大型企业：云+软收入8.14亿元，同比增长19.9%，其中，云服务收入4.72亿元，同比增长29.1%，续费率108%。

面向超大型企业的战略客户事业本部签约金额同比增长超60%。

（2）中型企业：云+软收入2.03亿元，同比增长42.4%，其中，云服务收入0.89亿元，同比增长165.6%，费率达84%，公有云订阅翻倍增长。

（3）小微企业：云+软收入1.61亿元，同比增长57.6%，其中，SaaS订阅收入0.85亿元，同比增长94.8%。

云服务业务付费企业用户数新增3.1万+，累计42.8万+，同比增长40%。

（4）政府和其他：收入9,164万元，同比下降31.8%，其中，云服务收入5,792万元，同比增长103.4%。

盈利预测及估值2022Q1营收增速超预期，收入结构更加优化，大型、中型、小微三类客户市场持续高增长。

预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为7.36、9.80、13.28亿元；对应EPS为0.22、0.30、0.41元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济影响下游开支，市场竞争加剧，YonBIP推进不及预期等。