国盛证券-天华超净-300390-Q1业绩符合预期，Manono项目取得积极进展-220429

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事件:4月29日，公司披露2022年一季报，2022Q1实现营收33.87亿元，同环比+407%/+215%；归母净利润15.18亿元，同环比+939%/+321%，扣非归母净利润15.12亿元，同环比+1260%/+317%。

Q1业绩大增主因氢氧化锂量价齐升和低价库存锂精矿。

1）量：公司现有天宜一期+二期两条氢氧化锂产线，合计产能5万吨/年，全年产量约4.4万吨。

根据公司天宜一二期项目排产节奏，预计Q1氢氧化锂产量约1万吨，加上2021年底约0.14万吨库存，预计销量约1.1万吨。

2）价：根据百川盈孚，2022Q1氢氧化锂均价33.5万元/吨（含税），环比+80.69%；假设单吨氢氧化锂消耗7.2万吨锂精矿，预计Q1氢氧化锂单吨净利润约18亿元/吨，锂盐业务归母净利润约14.5亿元，其他业务预计归母净利润约0.5亿。

各大项目梯次展开，年内江安一期+宜春一期有望实现投产。

目前公司规划并表氢氧化锂产能达16万吨，包括现有5万吨（75%权益）+江安5万吨（75%权益）+甘眉6万吨（全资），另与宁德合资宜春建设10万吨碳酸锂产能（10%权益），总权益产能达14.5万吨，其中江安一期2.5万吨&宜春一期5万吨有望年内实现投产。

公司自2020年切入锂板块至今，各项目投产速度与投资成本均处于同行领先水平，并依托宁德切入产业核心供应链，未来具备成长为国内锂盐一线企业潜质。

Manono项目已满足采矿证批复条件，公司精矿来料保障有望提升。

4月13日，AVZ发布公告称已获得刚果（金）矿业部对项目终可研（DFS）积极的技术意见表态，目前Manono项目已满足采矿证批复的所有条件（采矿证正在申请中），根据2020年发布的终可研（DFS），项目从EPC承包合同签订-首批锂精矿交付仅需18个月，可推测若2022上半年项目开工，则有望在2023年底投产，根据关联公司天华时代与AVZ签订协议，天华时代可获得Manono项目50%锂精矿包销权，公司锂精矿合计包销量将达到101.5-104.5万吨，基本覆盖并表16万吨氢氧化锂产能规划。

投资建议：预计2022-2024年公司营业收入为185.6、248.1、307.9亿元，归母净利润40.7、73.3、103.5亿元，EPS为6.9、12.5、17.6元/股，对应PE分别为8.8/4.9/3.5倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：氢氧化锂产品价格波动风险，疫情影响终端需求风险，产能投产不及预期风险。