中信证券-隆盛科技-300680-2021年年报点评：业绩符合预期，新能源业务持续发力-220429

《中信证券-隆盛科技-300680-2021年年报点评：业绩符合预期，新能源业务持续发力-220429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-隆盛科技-300680-2021年年报点评：业绩符合预期，新能源业务持续发力-220429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

4月27日公司发布公告，2021年实现营收9.30亿元，同比+60.8%；归母净利润9,765万元，同比+81.9%。

报告期内，公司马达铁芯业务发展态势良好，配套行业头部客户，新产线有望释放产能，有望受益于行业头部客户扩产及份额提升。

公司EGR板块规模效应显现，盈利能力逆势提升，汽油混动EGR及非道路国四升级有望打开公司EGR业务的第二增长曲线，维持“买入”评级。

▍利润同比高增，受益于马达铁芯销量增长及EGR产品放量。

4月27日公司发布公告，2021年实现营收9.30亿元，同比+60.8%；归母净利润9,765万元，同比+81.9%，公司收入利润快速增长，主要受益于公司马达铁芯产品销量增长及EGR产品放量。

其中，2021年第四季度实现营收3.12亿元，同比+49.5%；实现归母净利润2,658万元，同比+12.0%。

4Q21公司毛利率为19.2%，同比-6.9pcts，环比-6.3pcts。

四季度毛利率出现较大的环比降低，主要由于毛利率相对较低的马达铁芯产品销量迅速提升，叠加部分客户原材料补差价政策变化所导致。

预计随着公司马达铁芯产品由锁定定价向浮动定价切换，原材料价格变化对公司毛利率影响降低，叠加产品上量的规模效应，1Q22公司毛利率有望恢复至正常水平。

▍EGR板块规模效应显现，马达铁芯量价齐升。

分业务看，公司EGR板块实现收入3.28亿元，同比+47.5%。

受益于“国六”排放标准切换，公司EGR板块收入显著跑赢商用车行业增速（-10.7%）。

EGR板块实现毛利率26.7%，同比+2.9pcts，在原材料价格上涨背景下依然实现逆势增长，规模效应凸显。

公司新能源产品实现奥良35.4万套，实现收入1.68亿元，同比+873%，公司成为联合汽车电子、某头部外资电动汽车的以及供应商，终端客户还包括蔚来汽车、理想、上汽、奇瑞、长城等主流车企客户，销量快速增长。

公司马达铁芯单价约474元，同比显著提升，主要由于公司为高端客户配套上量。

冲压件产品收入约3.2亿元，同比+14.7%，毛利率约23.2%，同比-3.0pcts，毛利率出现下降主要由于原材料价格的快速上涨。

▍马达铁芯产能快速爬坡，混动EGR打开成长空间。

公司在高端马达铁芯市场具有领先的制造能力，有望凭借头部客户的示范效应，进一步开拓其他电动车及电机生产企业。

公司马达铁芯产能持续爬坡，原厂区产线已全部落成，并已公告拟新建10条马达铁芯产线，进一步满足快速扩张的市场需求，市场份额有望进一步提升。

受益于“国六“排放标准的实施，今年公司柴油EGR仍有望维持较快的增长。

同时，汽油混动EGR有望成为公司新的业绩增长点，比亚迪、长城汽、吉利汽车等混动车型方案均采用了EGR技术。

公司已成功获取国内头部混合动力乘用车企业两大平台项目的EGR定点，成长空间打开。

此外非道路发动机第四阶段排放标准将于2022年12月实施，行业空间或将进一步扩张。

▍风险因素：商用车销量大幅下滑；新能源汽车销量不及预期；公司产品市占率不及预期；公司马达铁芯产能爬坡速度不及预期；公司新产品开拓不及预期等。

▍投资建议：公司新能源汽车马达铁芯客户快速拓展，产能持续爬坡，新产线建设有望提升公司产能，进一步满足客户开拓及旺盛的下游需求；公司是轻型柴油机EGR龙头，市场竞争力强，有望维持较高的市占率；公司重卡、混动及非道路EGR有望成为EGR业务进一步的增长点；考虑到3/4月各地散发疫情冲击了汽车行业供应链及原材料成本的上涨，下调公司22/23年EPS预测至0.86/1.51元（原22/23年预测为1.07/1.58元），新增2024年EPS预测2.01元。

公司未来三年业绩复合增速预计达40%左右，参考PEG估值方法（给予0.8倍PEG），给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价26元，维持“买入”评级。