国海证券-隆盛科技-300680-年报&一季报点评：排放升级EGR受益，铁芯扩产有望业绩放量-220429

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事件:隆盛科技发布2021年年报和2022年一季报：1）2021年：实现营业收入9.30亿元，同比增长60.83%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长81.94%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长78.05%；2）2022年Q1：实现营业收入2.86亿元，同比增长42.55%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长36.4%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长33.66%；投资要点：国六标准实施公司EGR产品受益，2021年EGR营收同比47.5%受益于国六尾气排放政策，轻型柴油车中EGR渗透率进一步提高，中重型柴油车转变为EGR路线，我们测算出国六实施后EGR市场空间有望达到41.7亿元，相较国六实施前扩大近7倍，同时EGR已在新能源混动车型标配，应用领域进一步推广。

公司EGR产品的增长势头良好，2021年实现营业收入3.28亿元，同比增长47.5%。

此外，非道路第四阶段排放标准将于2022年12月1日正式执行，将与国六排放标准实施形成叠加效应，为公司在EGR系统业务的中高速增长提供强有力的驱动力。

马达铁芯产能持续扩张，有望迎来业绩放量。

马达铁芯是新能源汽车驱动电机核心部件。

新能源汽车2021年销售352.1万辆，同比158%，2022年Q1销售125.7万辆，同比140%，渗透率已达19.3%。

公司大直径驱动电机铁芯的累计产量在国内市场已处于领先地位，覆盖市场大多数畅销车型，有望随新能源汽车渗透率提高迎来业绩放量。

2021年公司新能源汽车电机部件产销量达36.11/35.39万件，同比增长299%/315%，实现销售收入1.36亿元。

2020年公司已募投资金2.3亿元新增马达铁芯产能120万套，2022年公司拟定增7.16亿元用于马达铁芯产能扩张，建设10条生产线。

微研精密收入同比增长57.56%，夯实公司精密零件板块。

2021年，公司精密零件产品产销量达8.45/8.18亿件，同比增长28.34%/25.83%。

全资子公司微研精密2021年营收达5.56亿元，同比增加57.56%，净利润0.4亿元，同比下降3.55%。

微研精密在新能源电驱动力系统零部件、电驱控制系统零部件、安全带系统零部件等已进入大批量量产阶段，未来几年有望实现销售增长。

规模化降低人工及制造成本，原材料价格上涨侵蚀毛利率。

公司营收主要来自汽车零部件行业，2021年占比96.31%，规模化量产后，公司人工成本和制造费用占营业成本比重从2020年的19.53%/9.58%下降到2021年的18.2%/8.3%，同比减少1.33pct/1.28pct。

由于2021年原材料价格高企，钢材价格指数同比增长37.55%，硅钢价格同比增长56.51%，导致公司毛利率有所下降。

自2021年11月以来原材料价格有所回落，2022年公司毛利率有望得到修复。

盈利预测和投资评级据贝哲斯信息咨询，公司EGR产品在国内市占率达到38%居于首位，国六标准下行业市场空间相比国五标准或能扩大7倍达到41.7亿元，公司作为行业龙头有望受益。

马达铁芯下游新能源汽车渗透率持续提升，公司持续扩产有望迎来业绩放量。

基于审慎性原则，暂不考虑本次定增对公司业绩的影响，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为17.66/25.27/35.23亿元，同比增速分别为90%/43%/39%，归母净利润分别为2.03/2.94/4.22亿元，同比增速分别为107%/45%/43%。

对应2022-2024年动态PE分别为17/12/8，维持“买入”评级。

风险提示新能源汽车增速不及预期；产能放量不及预期；国六政策执行不及预期；技术路线切换的风险；市场竞争加剧；定增实施进度的不确定影响。