华西证券-上声电子-688533-系列点评之三：Q1收入符合预期，新客户逐步放量-220429

《华西证券-上声电子-688533-系列点评之三：Q1收入符合预期，新客户逐步放量-220429（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-上声电子-688533-系列点评之三：Q1收入符合预期，新客户逐步放量-220429（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述公司发布2022年一季报：2022Q1实现营收3.68亿元，同比+17.5%，环比-4.3%，归母净利0.13亿元，同比-42.3%，环比-23.3%，扣非归母净利0.12亿元，同比-32.3%，环比1.6%。

分析判断:Q1收入符合预期利润端受扰动因素影响营收端：2022Q1整体实现营收3.68亿元，同比+17.5%，环比-4.3%，基本符合预期，但预计仍一定程度受到3月疫情影响。

2022Q2起，新势力配套车型将陆续量产并贡献增量，预计增速将呈逐季提升趋势。

利润端：2022Q1归母净利0.13亿元，同比-42.3%，环比23.3%，扣非归母净利0.12亿元，同比-32.3%，环比-1.6%，同环比出现下滑预计主要受原材料、海运费价格上涨影响，致毛利率同比下滑6.0pct至20.0%，具体来看：1）原材料价格上涨：包括稀土、大宗金属及塑料粒子，尤其稀土钕价格2022Q1同比+77.6%、环比+38.2%影响较大（2月中旬起开始回落）；但针对于稀土价格上涨，我们预计公司同客户存有补差机制，预计Q2-Q4将有所体现，从而一定程度对冲Q1影响；2）运费上涨：主要受新冠疫情影响，内陆运费及海运费增长明显，我们预计影响约0.04亿元。

费用端：2022Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别1.7%/7.4%/6.7%/0.2%，同比分别-0.0、-1.6、+1.6、-2.7pct，研发费率上涨主要受新项目增多研发投入加大及员工薪酬增加影响，但体现向好发展前景。

行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。

行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2021年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%（其中美洲市占率2019-2021年分别15.2%、15.9%、18.2%，2021年接近中国区19.8%市占率水平），呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。

1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起将逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。

从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。

公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。

投资建议电动智能+消费升级趋势下，汽车声学作为人与整车交互核心载体（另一为视觉），公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。

鉴于短期原材料价格上涨影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024年营收18.92/28.92/37.69亿元维持不变，归母净利由1.63/2.80/3.90亿元调整为1.51/2.78/3.90亿元，EPS由1.02/1.75/2.44元调整为0.94/1.74/2.44元，对应2022年4月29日42.84元/股收盘价，PE分别46/25/18倍，维持“买入”评级。

风险提示汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格持续上涨。