华西证券-美凯龙-601828-Q1业绩符合预期，自营商场发展良好-220429

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事件概述公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收33.75亿元，同比增加1.01%；实现归母净利润6.98亿元，同比下滑了3.4%；实现扣非净利润4.76亿元，同比增加15.3%。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为12.6亿元，比去年同期增加了71.1%，主要系本期收到的代收商户款增多所致。

分析判断:收入端：自营商场增速较快2022年Q1，公司实现营收33.75亿元，同比增加1.01%，环比下滑了18.85%。

截至2022年03月31日，公司经营了94家自营商场，280家委管商场，通过战略合作经营10家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权64家特许经营家居建材项目，共包括481家家居建材店/产业街。

公司目前有20家筹备中的自营商场（其中自有16家、租赁4家）,计划建筑面积约301万平方米（最终以政府许可文件批准的建筑面积为准）;筹备的委管商场中，有325个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入21.71亿元,比上年同期增加11.3%。

利润端：费用率显著下滑利润端，2022年Q1，公司实现毛利率61.46%，同比下滑了1.05pct，环比增长了3.69pct；其中，自营商场毛利率为76.1%，相比2021年同期毛利率增加1.8pct。

公司实现净利率18.74%，同比下滑了2.94pct，环比提升了17.83pct。

费用端，2022年Q1，公司期间费用率为36.03%，同比下滑了3.88pct。

其中销售/管理/财务费用率分别为8.24%、10.38%、16.91%，同比变动-2.66、-1.09、-0.15pct。

公司研发费用率提升了0.02pct至0.4%。

此外，公司公允价值变动净收益为0.84亿元，同比下滑了59.84%；投资净收益为0.52亿元，同比下滑了46.02%。

投资建议公司持续推进“轻资产，重运营，降杠杆”，同时不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。

我们维持公司的盈利预测不变，2022-2024年公司营业收入为177.96/199.67/220.84亿元，2022-2024年公司EPS为0.6/0.75/0.91元，对应2022年4月29日4.99元/股收盘价，PE分别为8.35/6.66/5.48倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1)地产销售不及预期。

2)新零售模式拓展不顺利。