中信证券-捷佳伟创-300724-2021年报&2022一季报点评：业绩符合预期，N型核心设备获量产突破-220429

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公司2021年归母净利润7.17亿元（+37.16%YoY），22Q1归母净利润2.73亿元（+29.3%YoY），业绩整体符合预期。

公司积极推进光伏电池核心设备研发与产业化发展，受益于光伏行业技术变革与需求高增，N型设备获量产订单突破，有望打开中长期成长空间。

由于处在N型电池产业初期，公司新设备量产订单释放有待进一步验证，调整公司2022-24年净利润预测分别为10.2/13.5/16.8亿元，现价对应PE值20/15/12倍。

参考同行业可比公司估值，给予公司2022年28倍PE，目标市值286亿元，对应目标价82元，看好公司技术优势和业绩增长潜力，上调评级至“买入”。

▍业绩整体符合预期，22Q1毛利率回升明显。

公司2021年实现营业收入50.47亿元（+24.8%YoY），归母净利润7.17亿元（+37.2%YoY），业绩符合预期。

22Q1实现营业收入13.63亿元（+15.8%YoY，+4.7%QoQ），归母净利润2.73亿元（+29.3%YoY，131.7%QoQ），业绩略超预期。

公司2021年经营活动净现金流13.49亿元（+303.9%YoY），22Q1经营性净现金流3.4亿元（+13.6%YoY），主要系公司订单持续增长货款回收增加所致。

公司2021年毛利率24.6%（-1.8pctsYoY），主要是半导体掺杂沉积光伏设备等毛利率下滑造成；22Q1毛利率环比改善5.71个百分比至27.13%，预计主要是公司高毛利的新技术产品销售占比提升所致。

▍N型设备获量产订单突破，在手订单充足保障业绩。

公司在N型电池设备领域进行多路线并行研发，并陆续获得量产设备订单突破。

从21年下半年开始，公司陆续获得包括PERC升级改造PE-poly核心设备等近30GW的TOPCon订单，并获得国内外客户GW级的HJT设备订单。

截至2021年底，公司合同负债（预收款）达37.49亿元（+12.8%YoY），存货达到40.33亿元（+15.5%YoY），其中发出商品占存货比例高达81.9%；截至22Q1末，存货和合同负债分别变动至41.55/33.55亿元，较2021年底+3.0%/-10.5%，其中发出商品占存货比重达41.2%。

受益于电池片行业持续扩产，以及N型电池产业化提速，公司整体订单规模延续高增长趋势，为业绩持续增长奠定基础。

▍技术研发实力强化，新设备开发应用取得突破。

公司2021年研发投入增加至2.38亿元（+24.38%YoY），并在N型光伏电池及半导体设备领域持续取得突破。

公司适用于大尺寸硅片的TOPCon电池工艺设备也进入产业化推广应用，PECVD-Poly整线设备能够实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，在客户端的验证取得成本、效率及良率优势等积极成果并陆续交付客户量产运行。

同时，公司HJT电池整线设备正进行产业化推广应用，其中HJT电池TCO镀膜环节RPD、PAR设备凭借设备和靶材原理优势，可获得相对于传统TCO薄膜更高的转换效率和更好的电性能，管式PECVD在HJT量产线首片电池片下线的应用突破，推动HJT非晶硅镀膜更加精细化，料将明显降低投资及生产成本。

公司RPD设备取得钙钛矿中试线订单，并积极推动整线设备研发。

半导体设备方面，公司自主开发了湿法刻蚀清洗设备，实现向半导体领域的拓展。

▍风险因素：下游电池扩产不及预期；市场份额不及预期；新设备研发推广不及预期。