国盛证券-中教控股-0839.HK-新校区支撑内生增长空间，回购股份彰显发展信心-220429

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事件：公司FY2022H1营收同增28.9%，经调整归母净利润同增20.0%，拟回购5亿元公司股份。

公司FY2022H1营收同增28.9%至23.50亿元，归母净利润同增40.5%至11.68亿元，经调整归母净利润同增20.0%至9.09亿元（主要调整项目为可转债公允价值变动）。

FY2022H1公司毛利率微增0.2PCTs至59.3%；销售费用率同降1.6PCTs至3.1%；管理费用率同增4.4PCTs至15.9%，主要系成都锦城学院并表以及存在以股份为基础的付款开支1840万元所致。

综上，公司FY2022H1经调整归母净利率同降2.8PCTs至38.7%。

此外，公司董事会于2022年4月28日决议动用回购授权，拟按最高金额5亿元回购公司股份。

在校生人数突破30万人，高等职业教育分部增长亮眼。

截至2022年2月28日，公司旗下学校在校生人数同增23.4%至30.90万人。

拆分看，高等职业教育分部FY2022H1收入同增44.2%至19.46亿元，在校生人数同增36.5%至25.04万人，2021年9月成都锦城学院完成并表。

另一方面，中等职业教育以及国际教育分部的收入及在校生人数有所下滑，分别由于疫情影响中职学校招生工作，以及澳大利亚入境限制所致。

伴随疫情得到有效管控以及澳大利亚于2022年2月解除入境限制，中等职业教育以及国际教育招生情况均有望恢复。

新校区投入使用，支撑后续内生增长。

公司旗下广州应用科技学院新校区一期已于2021年9月竣工并入住师生约6000人，目前二期正在建设中，公司预计2022年将新增入住师生9000人。

此外，公司已收购肇庆市面积约372亩的地块的土地使用权，作为新校区第三期使用。

澳大利亚国王学院获批在新南威尔士州纽卡斯尔设立新校区，获批招生学额1000人，预计在2022年夏季迎来第一批学生，公司境内外协同办学有望得到进一步发展。

公司办学实力亦取得提升，FY2022H1获教育部批准新增21个本科专业，在一系列政策鼓励下，公司有望延续稳健的内生增长。

投资建议。

公司为规模最大的民办高教上市公司，内生+外延增长持续兑现，有望利用规模优势、融资优势及管理优势持续扩张高教版图，享受行业整合红利。

本次回购5亿元公司股份进一步彰显公司未来发展信心。

基于FY2022H1财报，我们维持公司FY2022-2024归母净利润预测至17.80/20.66/23.33亿元，同增23.3%/16.1%/12.9%，对应EPS0.75/0.86/0.98元，现价对应PE7X/6X/6X，维持“买入”评级。

风险提示：公司经营及盈利能力不达预期；《民促法实施条例》各地细则尚未确定。