德邦证券-百度集团~SW-9888.HK-1Q22业绩前瞻，疫情反复带来短期扰动，展望自动驾驶业务边际加速-220429

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1Q22前瞻：疫情反复带来短期扰动，AI业务驱动增长，展望自动驾驶业务边际加速。

预计集团整体实现收入281亿元，其中百度核心实现收入210亿元，同比增长2.59%，在线营销业务、非在线营销业务分别实现收入153亿元、57亿元，同比下滑6.1%、增长36.3%，在线营销业务短期承压继续；另一方面，预计百度Core实现Non-GAAP营业利润17亿元，Non-GAAP归母净利润13亿元，分别对应利润率8.0%、6.2%，环比、同比下降均源于收入与新业务投入的错配。

在线营销业务：受宏观经济波动影响，预计1H22会维持相对承压的状态。

公司在线营销业务具有线下广告主占比较大，行业分布较分散的特点，受整体宏观经济影响大，但受对个别广告主行业所进行的监管影响相对有限。

因此，考虑到当前国内疫情形势，我们预计1H22广告业务均会处于相对承压的状态。

展望未来，公司于国内搜索引擎市场领先地位依旧，百度APP用户数仍处于上升趋势中，互联互通的推进有望提振搜索作为流量入口的重要性，加之2H22广告业务将面临相对较低的基数，我们仍然看好后续广告业务收入增速修复。

非在线营销业务：Robotaxi副驾驶安全员模式获批，展望集度新车北京车展亮相。

云服务业务是公司现阶段收入增长的主要驱动器，预计仍将维持较高的增速。

但考虑到疫情影响出行，进而影响云服务业务相关的部署和交付，造成收入确认的延迟，我们预计1H22云服务业务的增速可能会受到影响。

根据IDC，百度智能云在3Q21国内公有云IaaS+PaaS市场录得3.97%份额，同比保持扩张，并在1H21国内AI云服务市场蝉联第一。

跨过疫情的阶段性影响，我们认为主要由百度智能云与智能交通ACE构成的云服务业务，仍具有中长期增长的确定性。

另一方面，4月28日，公司成为北京市无人化载人示范应用通知书首家获准企业，“副驾驶安全员”模式由不载人道路测试阶段，转为开放试点载人，Robotaxi业务迎来发展重要节点。

后续安全员将进一步由副驾驶转到后座，并进一步转到车外远程安全员模式。

相对于后续的阶段，安全员由驾驶座转移至副驾驶座相对困难，历时也较长（6个月），我们认为后续推进将会是逐步加速的状态。

此外，集度首款概念车于1月首度曝光并发布品牌标志，亦将于预计延后至6月下旬开展的北京车展公开亮相。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年实现营业收入1275/1390/1506亿元，同比增长2.41%/9.03%/8.34%，Non-GAAP归母净利润105/178/241亿元；其中百度核心实现营业收入980/1073/1177亿元，同比增长3.06%/9.42%/9.66%。

我们看好公司云服务、Robotaxi等非在线营销业务的中长期发展潜力，并认为随着疫情恢复，在线营销业务亦有修复的机会，维持对于公司的“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；非在线营销业务推进不及预期风险；行业竞争加剧风险。