信达证券-快手~W-1024.HK-深度报告：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体-220429

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投资要点：快手是中国第二大短视频平台，中国移动互联网用户总时长第三的公司，短视频行业的先驱。

经过多年的产品迭代和社区运营，快手构建了一个个性鲜明、内容丰富、生态活跃的短视频+直播的超级商业综合体，拥有自身独特的用户基础和内容调性。

近年来，快手平台用户和时长保持稳定增长，广告、电商等货币化业务快速发展，成本和费用端不断优化，是短视频行业拥有鲜明差异化特点的头部公司。

短视频是5G时代的“时间杀手”，并且拥有极强的变现能力。

快手的商业模式为短视频，这是移动互联网时代最重要的产品创新之一。

短视频不仅充分占有了移动互联网用户的各种碎片化时间，成为“时间杀手”级应用，持续挤压其他移动产品的时长；而且能与互联网广告、直播打赏、电商等业态深度融合，拥有多元化、潜力巨大的货币化空间，并且给这些业态的原有玩家造成了极大的冲击。

短视频竞争格局“三足鼎立”，快手依靠差异化拥有稳定基本盘。

国内短视频市场目前呈现抖音、快手、微信视频号“三足鼎立”的格局，但各家的用户基础、产品形态、内容调性、生态丰富度等均有显著差别。

快手作为立足“下沉”市场、主打社区生态、内容更“接地气”、生态维度更多元的综合性平台，与竞争对手具有显著区隔，拥有自身稳定的用户群和创作者基本盘。

广告和电商将成为主要的货币化手段，直播打赏业务占比下降。

我们认为快手凭借自身的流量基础和运营能力，将在互联网广告和电商行业中拥有较大发展空间，市场份额将不断上升。

基于市场空间和行业监管环境的变化，公司主动调整直播打赏业务，预计未来直播打赏的收入总量将基本保持稳定，在整体收入中的占比将持续下降。

降本增效持续推进，盈亏平衡近期可期。

随着国内短视频行业的用户红利逐渐减少，快手已经调整增长策略，更加注重拉新获客的效率和成本控制；同时对海外业务的投资也逐渐趋于理性。

我们预计在降本增效的推动下，快手整体的亏损情况有望得到大幅改善。

我们预计22Q4国内业务率先达到盈亏平衡；2023年下半年快手有望实现单季度整体盈利。

盈利预测和估值：我们预计快手22/23/24整体收入为1000/1180/1397亿元，同比增长23%/18%/18%；Non-GAAP归母净利润为-130/-49/72亿元，Non-GAAP归母净利润率为-13.0%/-4.2%/5.2%。

我们按照分部加总方法（SOTP）对快手进行估值，计算出快手2023年的目标市值为3095亿元人民币/3700亿元港币，对应2023年目标价为86.7港元。

投资建议：我们认为快手作为短视频行业的头部公司，将持续受益于短视频行业用户和总时长的进一步增长、自身优异的商业模式，以及差异化的竞争力。

我们预计快手的广告、电商业务将保持较快的增长，直播打赏业务基本维持稳定，同时公司盈利能力将不断得到改进。

我们对快手给予“买入”评级，目标价86.7港元，予以重点推荐。

风险因素：短视频和直播行业监管风险；短视频行业竞争格局恶化风险；广告和电商行业景气度变化；用户增长停滞风险；降本增效成果不达预期的风险；中概股市场系统性风险等。