西部证券-中教控股-0839.HK-FY22H1业绩点评：在校生人数创新高，持续回购彰显业务发展信心-220429

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事件：公司发布FY22H1财报，实现营业收入23.51亿元，同比增长28.91%，经调整归母净利润9.09亿元，同比增长20.07%。

高等教育板块高速增长，公司运营效率提升。

分业务板块看，FY22H1高等职业教育收入同比增长44.2%至19.46亿元，占公司整体收入比重为83%，全国排名第一的民办独立学院成都锦城学院并表贡献增量；中等职业教育/国际教育业务分别实现收入3.30/0.74亿元。

FY22H1公司毛利率59.3%，同比提升0.2pct，若以相同学校基准比较，毛利率60.0%，同比提升0.3pct，运营能力进一步增强；销售费用率同比下滑1.6pct至3.1%，管理费用率同比提升4.4pct至15.9%，主要由于FY22H1确认购股权计划下以股份为基础的付款开支增加。

在校生人数创新高，扩大国内国际办学容量。

FY22H1整体在校生人数同比增长23.44%至31万人。

高等职业教育分部规模约25.04万人，同比增长36.52%。

由于疫情影响中等职业教育和国际教育的新生招生表现，中等职业教育和国际教育在校生人数同比分别下滑12.30%和14.24%。

随着粤港湾大湾区新校区和澳大利亚第四个校区投入使用，公司办学容量有望进一步提升。

持续回购彰显业务发展信心。

政策鼓励职业教育发展，公司积极推动旗下院校职业教育高质量发展，深化产教融合与校企合作。

公司公告，将拿出最高5亿元用于公开市场回购，彰显业务发展信心。

投资建议：预计FY22-24归母净利润分别为18.08/21.54/25.38亿元，CAGR+18%，维持“买入”评级。

风险提示：商誉减值风险，并购整合受政策限制风险，学额增长不及预期。