东方证券-禾丰股份-603609-2021年报和2022一季报点评：主业短期波折，静待经营拐点-220429

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公司披露2021年年报和2022年一季报。

2021年，公司实现收入294.69亿元，同比+23.73%，归母净利润1.19亿元，同比-90.4%。

2022年Q1，公司实现收入63.74亿元，同比+0.81%，归母净利润-1.28亿元，同比-144.06%。

饲料战略升级，不畏困难前行。

2021年公司合并范围内饲料外销量433万吨，同比增长12.5%。

其中，猪料197万吨，同比+26.4%，禽料143万吨，同比-1.3%，反刍料72万吨，同比+13.6%，其他料21万吨，同比+1.4%。

2022年一季度，东北新冠疫情反弹导致区域物流受阻，我们预计公司饲料销售或受到一定影响。

白鸡周期底部，放缓扩张节奏。

2021年白羽肉鸡行业景气下行，对此公司放缓扩张速度，在保障安全边际的基础上，稳步扩大市场份额。

全年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽，同比增长8.5%，养殖与屠宰产能配比超过90%；产销肉鸡分割品180万吨，同比增长7.0%；生产调理品及熟食2.8万吨，同比增长7.3%。

2022年一季度，白鸡行业仍处于周期底部，屠宰、养殖、鸡苗的行业平均利润分别为-0.21/-0.36/-0.41元/羽，公司业绩继续承压。

行业价格低迷，生猪谨慎经营。

2021年猪价超预期下跌，公司第一时间淘汰低效产能，缩减生产规模。

2021年公司控参股企业合计外销92万头，其中肥猪63.9万头、仔猪21.5万头、种猪6.6万头。

2022年一季度，行业生猪均价13.31元/公斤，同比下降58%，环比下降14%，行业价格持续低迷背景下，我们预计公司养猪业务有所承压。

盈利预测与投资建议考虑原料价格上升、短期疫情影响以及畜禽价格波动，我们调整下调2022-2023年盈利预测，预计22-24年公司实现归母净利润5.10、9.04、11.97亿元（原预测2022-2023年归母净利润6.74、10.78亿元），同比分别+330.1%、+77.3%、+32.4%。

2023年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.49亿元、禽产业利润1.55亿，考虑到22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23年水平，分别给予上述2大板块11x、12xPE，目标价10.95元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。