首创证券-长安汽车-000625-公司简评报告：1Q22延续4Q21环比增势，奠定全年高增-220429

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收入端：1Q22自主均价同比继续提升。

1Q22公司营收为345.8亿，同/环比+8.0%/+33.3%。

1）从销量看，自主车型1Q22销量同/环比分别+1%/+27%；2）从均价看，1Q22公司自主单车均价同比+0.3万/-0.3万，预计公司产品结构改善持续，终端折扣仍处于低位。

利润端：1Q22毛利率维持高位、费用率同环比下行，净利率环比走强1、1Q22毛利率维持高位，费用率同环比下行。

公司1Q22毛利率为18.2%，同/环比分别+4.1pct/-0.7pct，预计产品结构改善及均价提升支撑毛利率同比改善；1Q22公司三费费用率（不含研发）为5.2%，同/环比分别-1.5pct/-1.5pct，其中1Q22管理费用率同比-1.5pct，主因为计提燃油及新能源积分同比减少，显示公司电动化产品占比提升。

研发费用率为2.6%，同/环比分别+0.6pct/-2.7pct。

2、费用率下行驱动1Q22净利率环比走强。

1Q22公司归母净利/扣非归母净利为45.4亿/22.7亿，其中非经常损益主要为阿维塔投资收益（+21.3亿）。

1Q22公司扣非归母净利分别同/环比+15.5亿/+23.6亿：1）同比方面，1Q22公司扣非归母净利率为6.6%，同比+4.3pct，主要得益于毛利率同比提升；2）环比方面，1Q22计入经常性项目的资产减值损失环比4Q21下降约7亿，将上述项目调整后预计1Q22扣非净利率环比增约4pct，基本可以由三费费用率及研发费用率环比下行解释。

新品周期持续，品牌向上逐步落地：1）产品周期持续。

2022年公司在电车领域将陆续推出LUMIN、C385及阿维塔11，UNI系列陆续有UNIK/V及混动车型上市，V标核心车型CS75PLUS迎来换代。

展望2025公司计划推出30余款产品，其中阿维塔4款+主流乘用车市场21款（其中深蓝品牌5款）；2）电动智能化推进、品牌向上持续。

公司在电动智能领域的“北斗天枢”和“香格里拉”计划均持续推进，智能化上2021年公司发布APA6.0远程智能泊车系统、加快“芯器图核云网天”智能化核心能力构建，电动化上2021年公司发布了新一代超集电驱和电驱突破电池零起火技术两项新技术，推出了自主研发高扩展、高兼容、高通用的紧凑级纯电平台。

投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为1178.6亿元、1309.7亿元和1444.9亿元，对应归母净利润为84.8亿元、77.2亿元和90.4亿元，以今日收盘价计算PE为8.2倍、9.1倍和7.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期。