国金证券-抚顺特钢-600399-Q1高温合金产量同环比较快增长-220429

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事件公司4月29日晚发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营收18.22亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润0.85亿元，同比减少50.58%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比减少59.84%；实现EPS为0.0433元。

评论Q1费用率提升导致业绩承压。

Q1公司营收环减1.3%；归母净利润环减13.27%；毛利率15.82%，环增0.37pcts；净利率4.69%，环减0.63pcts；管理费用0.84亿元，费用率环增2.66pcts；研发费用0.98亿元，费用率环增2.4pcts。

Q1公司合金结构钢销量5.74万吨，环减6.5%，售价环减1.7%；工具钢销量1.63万吨，环减17.7%，售价环减2.1%；不锈钢销量2.27万吨，环减1.7%，售价环减7.6%；高温合金销量0.18万吨，环增28.6%，售价环增2.4%。

22年公司计划实现钢产量68-74万吨、钢材产量54-60万吨，其中“三高一特”核心产品7.5-8.5万吨。

高温合金技改项目持续推进。

22-23年公司拟计划投资10.76亿元建设技改项目，项目主要包含军品产能提升，新建1台12吨真空感应炉（进口）、3台12吨真空自耗炉（进口）和相应辅助设施，实现感应钢产能增加0.48万吨/年、自耗钢产能增加0.54万吨/年；连轧厂轧线及冷床区域增加产能约20万吨/年；新建12台保护气氛电渣炉增加电渣钢产能2.88万吨/年等，预计23-24年技改项目产能增量开始体现。

公司是高温合金老牌龙头，成长性可期。

公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。

高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。

21年国产飞机C919正式量产，测算25年高温合金需求3.1万吨，年化增速为3.1%。

盈利预测&投资建议预计22-24年公司归母净利润分别为7.9亿元、10.66亿元、13.86亿元，实现EPS分别为0.4元、0.54元、0.7元，对应PE分别为37倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。

风险提示高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。