西部证券-桐昆股份-601233-2021年报暨2022年一季报点评：2021年量价齐升，看好化纤行业景气修复-220429

《西部证券-桐昆股份-601233-2021年报暨2022年一季报点评：2021年量价齐升，看好化纤行业景气修复-220429（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-桐昆股份-601233-2021年报暨2022年一季报点评：2021年量价齐升，看好化纤行业景气修复-220429（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司2021年实现营业收入591.3亿元，同比+29.0%，实现归母净利润73.3亿元，同比+158.4%（调整后）。

公司2022年一季度实现营业收入129.9亿元，同比+16.7%，实现归母净利润15.0亿元，同比-12.5%。

长丝量价齐升加浙石化收益贡献，全年利润创新高。

（1）公司2021年长丝板块实现营收579亿元，同比+33.6%，毛利率同比提升4.9PCT至11.2%。

2021年长丝产能增长120万吨至860万吨，销量同比增长62万吨至718万吨，以POY为代表的长丝均价同比增长36%至6629元/吨（不含税），2021年“POY-PTA-MEG”价差为1617元/吨，相比2020年增长450元/吨。

（2）2022年浙石化投产贡献44.6亿元投资收益，主要系一期2000万吨炼油项目平稳满负荷运行，以及二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等全面投料试车。

洋口港、沭阳、古雷等新项目稳步推进。

洋口港规划的500万吨PTA，240万吨纺丝项目已开始全面建设，预计2022年底有5-6套聚酯装置投产，2023年上半年聚酯全部投产；2022年10月首套PTA装置投产，2023年1季度第二套PTA装置投产。

沭阳基地已完成报批并启动建设。

古雷项目已于6月公告。

2021年化纤行业高景气，2022一季度行业受多因素冲击景气度回落。

2021年化纤行业迎来疫情后景气度全面复苏，产销两旺，支撑价格大幅上行，前三季度维持“价格涨、利润增、库存稳”的局面。

第四季度由于能耗双控叠加成本端塌陷，全产业链受到一定影响，自此进入淡季。

2022年初，俄乌冲突持续升级，推高聚酯原料，加之全国疫情逐渐严峻，华东地区封控升级，化纤产业链受到较大冲击。

未来随着俄乌冲突缓解、疫情得到控制，二季度后化纤行业有望迎来利润修复。

投资建议：考虑浙石化盈利及疫情好转、长丝景气度修复，我们预计公司2022-2024年营收分别为702.99/815.08/877.39亿元，归母净利润分别为83.24/97.86/106.47亿元，对应EPS分别为3.45/4.06/4.42元/股，最新股价对应PE分别为4.3/3.6/3.3x，维持“买入”评级。

风险提示：长丝景气不及预期，浙石化业绩低于预期。