国联证券-南大光电-300346-量价齐升，业绩实现大幅增长-220429

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事件：公司发布了2022年一季报，实现营业收入4.11亿元，同比增长94.67%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长89.38%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长102.29%。

点评：量价齐升业绩大幅增长，费用端略有提升受益于市场需求持续提升，一季度公司产品产销量增加、价格提高，业绩实现了大幅增长。

一季度毛利率为48.07%，同比提升了3.21pct；净利率为25.98%，同比下滑0.43pct。

从费用端看，一季度管理费用率和财务费用率提升较大，管理费用率为11.41%、提升3.57pct，主要系公司新增无形资产摊销、薪酬增加、子公司经营规模增加所致；财务费用率为1.37%、提升1.35pct，提升较大主要是银行借款及回购义务计提利息所致。

特气是公司核心收入来源，ArF光刻胶进展顺利2019年公司收购飞源后，飞源气体已成为全球主要的三氟化氮和六氟化硫生产企业之一，也成为公司主要盈利来源之一。

公司三氟化氮产能已由1000吨扩大至4000吨，未来随着乌兰察布7200吨产能的建成、释放，公司的三氟化氮业绩景气有望持续。

此外，公司的ArF光刻胶已经通过了02专项验收，并且几款重点研发产品也通过了关键客户的技术验证，若产品推进顺利，公司25吨光刻胶产能可实现国产替代。

盈利预测与投资建议考虑到行业高景气度下公司量价齐升格局，我们预计22-23年营收分别为12.57/15.64亿元(原值为7.73/9.03亿元)，归母净利润分别为2.07/2.85亿元（原值为1.42/1.59亿元），同时增加24年盈利预测营收为19.29亿元，归母净利润为3.58亿元，EPS分别为0.50/0.68/0.86元/股，对应PE分别为61/45/35x。

考虑到公司在国内光刻胶领域处于领先地位，同时结合公司近3年历史PE，给予公司22年70倍PE，对应目标价34.73元，维持“增持”评级。

风险提示公司研发与量产不及预期，下游客户需求不达预期，产能建设不及预期。