天风证券-莱克电气-603355-业绩基本符合预期，静待零部件业务放量-220429

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事件：公司2021年全年实现营业收入79.46亿元，同比+26.51%，归母净利润5.03亿元，同比+53.24%，扣非归母净利润4.39亿，同比-8.07%；其中2021Q4实现营业收入22.05亿元，同比+8.07%，归母净利润0.25亿元，同比+128.15%，扣非归母净利润0.01亿，同比-99%。

公司2022年Q1全年实现营业收入23.51亿元，同比+16.79%，归母净利润2.11亿元，同比+10.64%，扣非归母净利润2.09亿，同比+15.14%。

自有品牌增速向好，Q1并表帕捷铝合金压铸业务高增分业务看：公司自主品牌业务21年营收同比+43.33%，核心零部件业务同比+27.68%，ODM/OEM业务同比+22.59%，我们预计Q4外销增速平稳，零部件业务增速承压。

公司自主品牌增速向好，其中线上销售，同比增长60%以上，莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机成为品类头部产品，莱克吸尘器销售同比约+60%，同时21年以来莱克、吉米品牌推出多款洗地机产品，推动自有品牌发展。

出口代工方面，外需企稳的背景下，公司积极拓展新品类，其中园林工具（21年营收10亿左右）、空气净化器增长较快，增速分别为50%/95%。

核心零部件方面，公司电机业务+21%，铝合金精密零部件业务+66%，公司横向拓展进入铝合金压铸高景气赛道，增速向好，目前增长主要制约因素为产能饱和，预计随着22年上海帕捷整合完成，新能源子公司产能投产后，相关业务有望进一步高速增长。

Q1情况：自有品牌方面，碧云泉、吉米品牌线上增速近50%，根据生意参谋数据，Q1吉米洗地机GMV同比+202%，除螨仪+51%，莱克除螨仪+44%，同比实现较快增速；零部件方面，22Q1上海帕捷开始并表，铝合金压铸业务同比增长近800%。

成本影响环比改善，推广投入力度抬升费用水平2021年公司毛利率为21.79%，同比-3.88pct，其中自主品牌/零部件/代工21年毛利分别为41.78%/19.24%/17.66%，同比+2pct/-3.5pct/-6pct。

净利率为6.33%，同比+1.14pct；其中2021Q4毛利率为20.28%，同比-2.8pct，净利率为1.13%，同比+5.49pct。

公司2022年Q1毛利率为22.89%，同比+1.35pct，净利率为8.99%，同比-0.51pct。

21年大宗原材料上涨导致公司盈利能力受到影响，其中代工业务影响幅度较为明显。

22Q1公司毛利率上行，我们认为是由于一方面Q1自主品牌高毛利业务增速向好，同时由于成本传导存在一定滞后性，Q4原材料价格回落在Q1体现所致。

投资建议：展望后市，营收端：自有品牌方面洗地机高景气赛道，公司营销及研发投入力度加大，并持续推出新品增强竞争力；零部件业务方面，公司通过并购及募资突破产能瓶颈，铝合金压铸业务有望迎来较快增长；ODM/OEM方面，公司积极布局品类升级，电动工具持续放量贡献新增长极。

业绩端，大宗原材料成本后续有望回落，叠加人民币持续贬值利好公司出口业务，后续公司盈利能力有望恢复。

结合公司过往表现，我们适当下调22年自有品牌业务增速，预计公司22-24年净利润为8、10.8、12亿元（22-23年前值为9.5/11.5亿元），当前股价对应动态PE分别为13x、10x、9x，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险；新能源汽车渗透不及预期风险等。