中信证券-共创草坪-605099-2021年年报暨2022年一季报点评：22Q1收入增长超预期，静待利润修复-220429

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2021Q4/2022Q1公司营业收入5.5亿/6.8亿元，同比+9.0%/+27.8%，归属净利润0.60亿/0.85亿元，同比-38.3%/-13.8%，对应净利率10.83%/12.52%。

非欧美其它地区需求恢复、高单价地区收入占比提升、前期提涨落地为一季度收入增长超预期主因。

展望2022年，虽然受原材料影响公司盈利短期承压，但受益于海外休闲草持续高增、运动草恢复性增长，预计公司收入端仍将实现快速增长，同时若原材料、汇率、海运费等因素边际向好，利润弹性可期。

维持“买入”评级。

▍22Q1收入增长超预期。

2021年，公司实现营业收入23.0亿元，同比+24.4%，净利率16.52%；2021Q4营业收入5.5亿元，同比+9.0%，收入增长承压主因为：1）越南疫情导致产能爬坡进度延缓，10月底后才恢复常态；2）海运费持续高位导致客户到手价大幅上涨，进而影响中东、非洲、东南亚等价格敏感地区需求，我们估算2021年美洲/欧洲/其它地区增速分别约为50%+/50%+/9%。

2022Q1公司营业收入6.8亿元，同比+27.8%，收入增长超预期，主因为：1）虽然欧洲受战争影响收入同比下降近30%，但非欧美价格敏感地区补库叠加海运费下降，需求有所恢复，收入+20%，高毛利美洲地区延续高增长收入50%+；2）高单价美洲地区占比提升、前期提涨落地带动整体均价提升，我们估算2021Q1销售量同比增长近15%，人造草坪产品（剔除铺装业务）收入增长约25%。

▍盈利水平仍然承压，但环比有所改善。

2021年，公司实现归属净利润3.8亿元，同比-7.5%，净利率16.52%；2021Q4/2022Q1公司归属净利润0.60亿/0.85亿元，同比-38.3%/-13.8%，对应净利率10.83%/12.52%。

原材料、汇率为盈利承压主因，2021Q4/2022Q1公司毛利率分别为22.43%/24.09%，同比-12.35/-7.25pcts，2021年公司运动草/休闲草单位直接材料成本（占成本比重近70%）同比+19.3%/+14.6%。

受益于技术改造、生产效率提升，2021年公司运动草/休闲草单位直接人工成本（占成本比重近10%）同比-1.2%/-5.4%，直接制造成本（占成本比重近20%）同比+0.5%/-3.7%。

收入增长规模效应提升，2021年/2022Q1，公司销售费用率同比-0.08/-0.60pct至4.09%/3.73%，管理费用率同比至-0.56/-1.10pcts至3.73%/3.53%。

▍休闲草持续高增，产能扩张速度超预期。

2021年，海外运动草需求有所恢复，国内受局部疫情反复的扰动需求有所下降，公司运动草收入5.3亿元，同比+2.1%，其中国内运动草/国外运动草收入同比-4.3%/+7.5%。

海外休闲草渗透率仍在快速提升，2021年休闲草收入同比+31.6%。

通过技术改造，公司产能提升超预期，2021年末中国/越南产能分别为5600/5400万平方米（原规划4900/4600万平方米），总产能1.1亿平方米，越南生产基地全面达产后公司总产能将达到1.6亿平方米，较2020年销量5131万㎡增长2倍。

展望2022年，预计休闲草将持续高增长，海外运动草需求也将逐渐恢复，产能扩张支撑下公司收入增长趋势有望延续。

▍风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；海运费价格持续高位；客户开拓不及预期等。

▍投资建议：公司为全球人造草坪龙头，技术、规模、品牌、渠道均领先同业，短期盈利承压不改中长期成长性，同时若原材料、汇率、海运费等因素边际向好，利润弹性可期。

维持2022/2023年营业收入预测为29.3亿/35.6亿元，考虑到成本压力，下调净利润预测为5.1亿/7.0亿元（原预测为6.1亿/7.6亿元），新增2024年营业收入/净利润预测为44.3亿/8.9亿元，考虑到公司中长期成长。