东吴证券-方大特钢-600507-2022年一季报点评：盈利韧性领先行业，毛利率维持高位-220429

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事件：公司发布2022一季报，2022Q1公司实现营业收入52.32亿，同比增长29.46%；实现归母净利润5.4亿，同比增长-2.08%。

点评：盈利韧性领先行业，毛利率维持高位。

2022Q1公司归母净利润同比、环比分别下滑2%、8%；但相较于钢铁同业业绩表现明显下滑，公司盈利韧性领先行业，且公司毛利率仍维持在15%以上，远超行业平均水平。

管理优势明显，股权激励再造生机。

在差异化核心成本战略下，方大特钢通过控制低人工、折旧、能源、制造费用等非原材料成本，提高劳动生产率，降低内部总成本。

根据最新披露的2021年报，2021年方大特钢的ROE达28.9%，并且在2011-2020十年中一直处于行业领先地位，并基本维持在20%以上的高ROE状态。

此外，方大特钢自上市以来共推出过三份股权激励计划，分别于2012年、2017年推出股票期权计划和2021年的限制性股票激励计划。

高分红，价值投资典范。

方大特钢多年维持着高度的分红频率以及高额的股息率，给投资者带来了高度的投资回报。

2020-2021年方大特钢公司股利支付率高达110%、88%，股息率分别为15.9%、14.2%，如此高的股息率也属行业罕见。

体外庞大，关注后续资产注入。

上市公司控股股东方大钢铁集团将参与收购萍钢股份作为过渡，并承诺收购成功，等时机成熟，再通过转让或者其它方式注入方大特钢。

萍钢股份作为江西三大钢铁厂之一，未来注入公司仍将赋予公司成长性。

钢铁行业：减产下供需改善。

发改委例会表示2022年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。

疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入分别为239/240/243亿元，同比增速分别为10%/1%/1%；基于公司2022Q1利润，我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为31/32/33亿元，同比分别为14%/4%/3%；对应PE分别为5.8/5.6/5.4x。

考虑公司估值处于历史偏低水平，ROE明显高于同业且盈利韧性强，故维持公司“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、公司自身经营风险。