国元证券-专题报告：粮价反身性，资本狂欢下的粮食危机-220429

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报告要点：和其他商品一样，粮食同样关注产出和流通两个环节。

值得注意的是，流通领域的通胀预期自我实现的屯粮储粮行为对价格的影响愈发深刻。

粮食金融化反映在价格上是粮价周期和货币周期高度拟合，目前两者同比趋势依旧同步向下，这说明年后全球农产品二次上涨依旧没有跳脱出货币周期太远。

但是战争确实打乱了交易节奏，一方面我们看到粮价同比和货币周期的裂口依旧较大；另一方面，CRB的二阶指数和绝对指数正罕见的背离，表现在价格上，可以发现粮价的上行周期在这一轮明显拉长了一些。

外围因素发酵影响粮价的路径想来有二：1）俄乌之战可能在相当幅度下影响全球农产品的供应2）能源危机可以看待成当前粮价的一个加速因子。

若外围冲击对供应的具体影响依旧有较大不确定的话，我们可以把握一些确定性，毕竟拉长周期看，粮食产量和长期价格的负相关在近二十年是逐渐走弱的。

归结下来可以理解为各国粮储政策的日趋完善提高了粮价对短时供应冲击的防御能力。

当然，我们也关注到由于出口限制以及天气原因，在中东和非洲的某些地区，粮食危机正在蔓延。

只是从当前全球粮食的库存和最新披露生产数据来看，相较于地区矛盾，整体的粮食供应和保障问题总体看起来问题并不十分激烈。

此外在海外局势大概率不会继续升级的考虑下，能源在供应端的负反馈已经初步显现，绝对价格上的短期高点已现，这样一来对于粮价的助推保守估计也是在边际递减的。

鉴于植物油脂和谷物的长期价格走势趋于一致，尽管油脂的炒作题材较谷物更加丰富，在谷物价格已趋于见顶的当下，油脂的走势即便仍可能出现一波三折，经验上也难持续突破前高。

国内的粮价风险目前看来更加趋于可控的原因主要在于：1)主要的农资化肥由于出口限制和限价指导，价格运行区间相对独立。

2）得益于完善的粮储政策，粮食产量不再是影响粮价走势的主导因素，产出和价格之间正逐步摆脱负相关关系3）海外粮食价格传导到国内的路径并不顺畅。

可以看到近15年来，国内粮价波动较海外明显更加平滑。

周期上来看，当全球M2已经拐头向下持续一年多时间目前粮价继续上冲的动力已经极为有限了。

而国内的CPI下半年的拉升因素大概率也不会是来自粮食的冲击，食品项需要重点关注的依旧是猪肉止跌回升带动CPI超预期上行。