华金证券-新股专题覆盖：云从科技（2022年第43期）-220429

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投资要点◆本期共1家公司询价，5月13日（下下周五）科创板公司“云从科技”将询价。

◆云从科技（688327）：公司是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四大领域已逐步实现成熟落地应用。

公司2019-2021年分别实现营业收入8.07亿元/7.55亿元/10.76亿元，YOY依次为66.77%/-6.51%/42.49%，三年营业收入的年复合增速30.48%；实现归母净利润-6.40亿元/-8.13亿元/-6.32亿元，YOY依次为-254.01%/-27.10%/22.24%，公司尚未实现盈利。

根据公司初步预测，预计2022Q1归属于母公司净利润约为-11,700至-10,100万元，同比变动46.39%至53.72%。

投资亮点：1、公司是国内人工智能行业领先企业之一，自主研发的人脸识别、跨境追踪、语音识别和自然语言处理等核心算法竞争力突出。

公司在算法先进性指标上表现优异；人脸识别方面，在2021年1月美国国家标准与技术研究院的人脸识别算法测试中，1:1人脸识别项目6项数据集测试中取得1项排名第一、3项排名第二、1项排名第三，口罩人脸识别项目排名第一；跨镜追踪方面，在2020年5月杜克大学、香港中文大学数据集测试中刷新世界纪录，在清华大学数据集测试中mAP指标2刷新世界纪录，并在2020年首届全国人工智能大赛中获得冠军；语音识别方面在2020年5月Librispeech和SwitchBoard数据集测试中排名全球第一；自然语言处理方面在2019年7月RACE数据集测试中排名全球第一，在SQuad数据集测试中排名全球第二。

2、公司产品在智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业等多个细分领域成功实现大面积落地应用，商业化能力得到检验；伴随着我国人工智能产业加速推广，公司有望明显受益。

公司产品在下游落地应用层面推广良好，有望取得了较好的示范效应；在智慧金融领域公司产品覆盖六大国有银行在内超过100家银行为代表的金融机构，在智慧治理领域公司产品服务于全国30个省级行政区政法、学校、景区等多类型应用场景，智慧出行领域公司产品已经在包括我国十大机场中的九座重要机场在内的上百座民用机场部署上线。

3、公司不断寻找新的应用场景，并于2020年承接了数字新基建业务合计8.51亿元的订单，新市场的打开为公司开辟了新增长点。

公司自2020年开始承做政府数字新基建项目，2020年公司在该应用领域共获得2个新基建订单，2021年获得1个新基建订单。

未来随着数字新基建在手订单顺利推动并形成收入，通过经验积累和方案完善，公司将不断扩大其他城市大中型数字新基建项目订单数量及金额，开辟新增长空间。

同行业上市公司对比：云从科技的同行业可比公司主要有商汤科技、旷视科技、依图科技、格灵深瞳、云天励飞、虹软科技、当虹科技等；其中，与公司业务模式更为相似的商汤科技、旷视科技、格灵深瞳、依图科技、云天励飞等公司均未能实现盈利，即便是剔除优先股公允价值变动带来的影响；因此，行业可能不适用通过PE-TTM进行估值定价。

假设以PS估值，商汤科技港股PS（基于2021年营业收入）为29.6X、格灵深瞳PS（2021）为14.4X，可比公司平均PS（2021）为22X，或可以作为行业定价参考。

比较来看，云从科技收入规模处于行业中上区位、虽然低于商汤和旷世科技，但要高于格灵深瞳、依图科技、云飞励飞等。

◆风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。