国海证券-国投电力-600886-业绩点评：Q1水电量价齐升，静待雅砻江业绩释放-220429

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事件:国投电力发布2021年报及2022一季报：1）2021年：实现营业收入436.82亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润24.37亿元，同比减少55.82%。

2）2022年Q1：实现营业收入110.42亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润10.38亿元，同比减少14.91%。

投资要点：高煤价压制业绩表现，上网电价持续增长带动盈利修复。

2021年，公司实现营业收入436.82亿元，同比增加11.09%，得益于电力业务量价齐升。

2021年，公司新投产/并购装机442.3万千瓦，其中水电401.5万千瓦、风电9.8万千瓦、光伏31万千瓦，上网电量1496.33亿千瓦时，同比增长3.45%；上网电价0.319元/千瓦时，同比增加5.98%。

但煤价高企压制业绩表现，使得公司2021年营业成本同比增加42.54%，净利润同比减少55.82%。

2022年一季度，公司发电量较去年同期略增1%，平均上网电价0.374元/千瓦时，与去年同期相比增加了13.51%，带动一季度盈利持续修复，后续煤价回落将释放更大业绩弹性。

两河口、杨房沟水电站投产，水电业务量价齐升。

公司持股雅砻江水电52%，2021年以来两河口、杨房沟水电站顺利投产，新增装机450万千瓦，2022年一季度水电发电量182.27亿千瓦时，同比增长9.05%，电价上行7.60%，经营情况稳健。

截至2021年末，雅砻江水电已投产1870万千瓦水电装机，卡拉、孟底沟水电站342万千瓦项目正有序推进，投产后装机量将达到1932万千瓦，有望进一步提升公司发电量及水库调节能力，增加公司盈利。

“十四五”末控股清洁能源装机将达3600万千瓦，年均装机增加292万千瓦。

2021年，公司完成4家新能源企业并购，风光装机达357.25万千瓦，占总装机的9.86%，清洁能源装机占比达67.20%。

“十四五”末，公司规划控股装机容量将达5000万千瓦，其中清洁能源装机占比约为72%，装机容量将达3600万千瓦。

截至2021年末，公司控股清洁能源装机2433.75万千瓦（新增439.15万千瓦），在建清洁能源装机容量177万千瓦（水电101万千瓦，风电70万千瓦，光伏6万千瓦），按照规划计算预计年均新增291.56万千瓦。

假设平均利用小时数、平均上网电价与2021年持平，则“十四五”期间新增装机每年将贡献超40亿营收增量。

盈利预测和投资评级国投电力是一家水电为主、水火并济、风光互补的综合电力公司，十四五末清洁能源装机将达36GW。

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为468.25/480.94/492.09亿元，同比增速分别为7%/3%/2%，归母净利润分别为63.10/68.09/69.86亿元，同比增速分别为159%/8%/3%，2022-2024年PE分别为11.23/10.41/10.15，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险。