西南证券-中国电影-600977-春节档表现突出，行业影响Q1业绩承压-220428

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业绩总结：公司发布2021年年报以及2022年一季度业绩报告，1）公司2021年全年营业总收入58.2亿元，同比增长97.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长142.5%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比下降113.7%。

2）公司2022年Q1营业收入为9.5亿元，同比下降24.8%；归母净利润为1.2亿元，同比下降19.3%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比下降13.1%。

精品创作能力强，多部出品电影获票房冠军。

公司2021年共出品24部电影，累积票房达到239.6亿元，同期全国国产票房占比高达60%，同比增长27%。

22Q1，公司出品的电影共5部，累计票房达到73.7亿元，市占率为55.7%。

其中，公司参与出品的《长津湖之水门桥》、《奇迹笨小孩》分别在2022年春节档期影片中获得票房冠军与季军；《熊出没·重返地球》获得中国影史春节档动画电影票房冠军。

影视作品发行领先全国，院线覆盖率保障票房下限。

公司2021年共发行影片711，累计票房达到329亿元，占比全国总票房76.4%，同比增长27%；2022年Q1，公司主导参与或发行的国产影片共156部，累计票房达到82.3亿元，市占率为68.1%；发行进口影片22部，累计票房近4亿元，市占率为60.3%；公司旗下的院线和影院合计银幕数量高达2万块，影院座位突破260万个，公司银幕市场占有率为28.11%；得益于公司院线的广泛覆盖面，2022年Q1公司实现票房33.6亿元，观影人次达到7700万人。

AI赋能CINITY系统，颠覆影院试听体验。

2021年公司完成对CINITY相关公司的股权收购，截至22Q1末，国内已开业的CINITY影院数量达到68个，累计CINITY版影片近120部。

CINITY影院系统创造性地融合了4K、3D、高亮度、高帧率、高动态范围、广色域、沉浸式声音七大电影放映领域的高新技术，在CINITYAMR技术的优化下，未来影院观影体验感将有颠覆性的改变。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年归母净利润分别为3.9亿元、7.4亿元、9.8亿元，对应PE分别为47倍、25倍和19倍。

考虑到虽然疫情形势严峻，但公司龙头优势显著，如果下半年疫情复苏，公司有望首先受益，我们维持中国电影“买入”的投资评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，疫情反复的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。