华西证券-梅花生物-600873-主产品量价齐增，一季度业绩超预期-220429

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事件概述公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入67.12亿元，同比上涨26.45%，实现归母净利润11.59亿元，同比上涨183.71%。

分析判断:营收推动盈利能力提升，Q1归母净利增长超180%。

报告期内，公司实现营业收入67.12亿元，同比上涨26.45%。

具体来看：据经营数据，报告期内，公司鲜味剂实现营业收入22.33亿元，同比上涨20.04%；饲料氨基酸实现营业收入27.09亿元，同比上涨40.70%；医药氨基酸实现营业收入1.21亿元，同比下降7.52%；大原料副产品实现营业收入10.83亿元，同比上涨25.17亿元；其他（黄原胶、海藻糖等）实现营业收入5.66亿元，同比上涨7.49%。

而公司营业收入同比上涨超25%的原因在于：（1）报告期内，动物营养氨基酸产品营业收入较上年同期增加35.65%，增长原因为公司子公司吉林梅花30万吨赖氨酸产能释放，赖氨酸量价齐增、苏氨酸以及其他饲料产品价格上涨所致；（2）报告期，食品味觉性状优化产品营业收入较上年同期增加22.39%，增长原因主要为主产品味精、食品级黄原胶以及呈味核苷酸二钠等产品价格上涨所致。

报告期，归母净利较上年同期增加183.71%，主要系公司主营业务收入增长，公司盈利能力提升，毛利率由去年的16.47%提升到26.24%，报告期公司毛利增加101.47%带来公司净利润增长。

玉米豆粕减量替代方案&价格高企，饲料氨基酸需求向好。

2021年3月15日农业农村部畜牧兽医局发布了关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知，重点下达了《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》。

方案重点要求推进用谷物和杂粕对饲料中玉米豆粕实现减量替代，饲料中豆粕用量减少，会增加杂粕的用量，蛋白减量以后，饲料原料中出现了氨基酸缺口，为保证饲料中整体氨基酸平衡，提高饲养效率，相应需加大饲料氨基酸的添加量，豆粕减量方案增加了饲料类氨基酸的需求。

2022年以来，受原产地减产&中美贸易摩擦影响，豆粕价格高企，进一步推动饲料氨基酸需求增长。

公司2022Q1饲料氨基酸实现营业收入27.09亿元，同比大涨超40%，公司作为氨基酸龙头企业，饲料氨基酸需求向好有望进一步增厚利润。

产能释放&价格上涨，食品味觉性状优化产品稳中向好。

2022年一季度国内味精价格出现逆势上涨，卓创资讯数据显示，一季度40目大包装味精主流成交均价为9325.4元/吨，同比上涨7.9%，较2020年一季度上涨27.8%。

黄原胶价格方面，卓创资讯数据显示，截至4月25日，国内食品级黄原胶80目主流成交价格参考36000-36500元/吨，同比上涨62.9%，环比稳定。

一季度味精、黄原胶等产品价格上涨，带动公司食品味觉性状优化产品营收同比增长22.39%。

现阶段上游黄原胶生产企业产能未能完全释放，供应减少，行业结余库存略低，一季度黄原胶出口量呈现明显增加，供需紧平衡&原料价格高位运行，我们预计黄原胶行业整体将继续高位运行，公司黄原胶产品受益。

味精方面，一季度味精各项成本位于历史高点，玉米、纯碱、动力煤等采购价格均高于历史同期，上游推动味精价格上涨，而疫情形势严峻，交通运输限制严格，餐饮行业受到较大冲击，叠加常规需求淡季，我们预计二季度味精方面消耗量将有一定幅度下滑。

综合来看，我们认为，公司食品味觉性状优化产品收入将稳中向好。

投资建议生猪产能维持高位&饲料替抗政策背景下，氨基酸需求强劲，且随着扩张产能的逐步释放，规模效益将带动成本下行。

基于此，我们将公司22-24年营业收入从264.43/306.63/356.02亿元调整至265.59/309.30/360.66亿元，将22-24年归母净利润从27.91/33.70/39.14亿元上调至28.14/36.72/40.54元，将22-24年EPS从0.90/1.09/1.26元调至0.91/1.18/1.31元，2022年4月28日股价7.83元/股对应22/23/24年PE分别为9/7/6X，维持“买入”评级。

风险提示生猪产能去化超预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。