光大证券-西菱动力-300733-2022年一季报点评：业绩高速增长，盈利能力增强，成长潜力可期-220429

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事件：公司发布2022年一季报。

2022Q1，公司实现营收2.25亿元，同比增长51.99%；实现归母净利润2701万元，同比增长63.91%。

2022Q1业绩高速成长，盈利能力增强。

2022Q1公司营收、归母净利润分别实现51.99%、63.91%的同比高增，一方面，军品及民用航空零部件业务实现增长；另一方面，汽车零部件领域，公司完成了由自主品牌客户为主向自主品牌与合资品牌客户并重的转变，对合资品牌客户的销售保持了良好增长态势。

公司归母净利润略低于此前业绩预告的2900万元-3200万元，主要是部分汽车行业客户生产受到疫情影响，进而影响了公司收益。

公司盈利能力显著提升，2022Q1公司销售毛利率、净利润率分别为30.3%、13.37%，较上年同期分别提升3.72pct、2.41pct，销售费用率、管理费用率较上年同期分别下降0.36pct、2.24pct。

航空零部件业务，为公司打造第二增长极。

基于核心精密制造工艺，公司2018年布局航空及军用零部件市场，业务以生产机体结构件、钣金件等为主。

2021年4月公司并购的成都鑫三合并表，加速航空业务布局。

目前公司航空零部件业务订单饱满，产能初期建设完毕，2022年业务有望正式步入收获期。

创新推出新工艺——快速主动充型工艺，有望引领制造工艺的全新变革。

公司自主研发推出的全新铸造工艺——快速主动充型工艺，克服了当前复杂形状产品生产中的成品率低、成本高、无法批量生产的困难，具备显著成本优势，有望引领制造工艺的变革。

目前公司技术成熟稳定，已应用在自身涡轮增压器产品的生产中。

2022年公司投建高温合金铸造项目，依托此技术全力布局高温合金铸造。

传统汽车发动机零部件业务，成长依旧。

公司传统发动机零部件业务在国内市场占据优势地位。

日系丰田近年来加大在国内市场的布局，公司近年来持续加强中高端客户的市场开拓，为丰田投建的新的专线产能2022年投入运行，将为公司业绩带来显著增量。

同时，公司布局多年的新产品——涡轮增压器项目也在2022年正式实现量产，传统汽车零部件业务增长动力十足。

盈利预测、估值与评级：西菱动力深耕精密制造，在汽车业务新产品涡轮增压器、航空零部件业务、创新性铸造工艺三重因素推动下，业绩有望加速成长。

我们维持对公司2022-2024年的归母净利润预测1.60、2.22、3.13亿元，对应EPS为0.93、1.29、1.82元，对应PE倍数为18x、13x、9x，维持“买入”评级。

风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险；汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。