华西证券-居然之家-000785-点评报告：疫情短期扰动，加大新零售营销-220429

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事件概述公司发布2022年一季报，2022Q1公司营收31.05亿元，同比-7.30%；归母净利润5.05亿元，同比-18.25%；扣非后归母净利润5.72亿元，同比-6.86%。

自2022年初至2022年3月31日，公司部分门店经营因疫情影响而临时闭店，对公司生产经营状况造成了一定的冲击，营收同比有所下降；利润端增速下滑较多主要系受疫情影响公司计提应收账款减值损失增加，及关闭银川儿童城根据新租赁准则确认资产处置收益所致。

现金流方面，2022年Q1公司经营活动产生的现金流量净额为14.40亿元，同比+21.30%，同比上升，主要系公司资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于经营活动现金流出增速所致。

分析判断:收入端：疫情冲击营收同比下降，公司积极应对发展线上渠道并加快数字化转型2022Q1公司实现营收31.05亿元，同比-7.30%，主要系2022年初至2022年3月31日，公司吉林、辽宁、河北、河南、福建等疫情严重省份的部分门店经营因疫情影响导致临时闭店，营收增速同比有所下滑。

公司采取多项措施积极应对疫情冲击，1）加大线上渠道营销力度，加大“同城站”营销力度，加大天猫、淘宝、微信、抖音、小红书等第三方平台的流量获取、内容种草和直播力度，全力打造以“微信小程序+企业微信”为核心的私域流量种草、获客和分发转化的营销体系。

2）以“洞窝”为核心，自建私域流量平台，实现在线选品、到店体验、离店决策、售后服务的全消费流程的数字化，同时向家居卖场、工厂、经销商赋能，创造协同价值；并打造S2B2C模式的数字化产业服务平台，加快数字化转型步伐。

3）与商户抱团取暖，携手工厂、商户共同开展联合营销。

盈利端：盈利能力小幅下滑，期间费用率有所提升2022Q1公司毛利率、净利率分别为45.85%、16.88%，同比分别-0.32pct、-1.98pct，盈利能力有所下滑，其中净利率下滑幅度大于毛利率主要系期间费用率提升。

期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为19.39%，同比+1.13pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.43%、3.71%、0.03%、8.22%，同比+1.44pct、+0.67pct、+0.03pct、-1.00pct，其中销售费用率上升预计系公司加大线上营销力度投入较多所致。

投资建议：考虑到公司持续拓展新品类、挖掘新品牌，并努力探索大家居与大消费的融合之路，及公司数字化转型加大相关运营投入等原因，我们维持此前盈利预测，预计公司22-24年营收分别为150.23、174.86、205.88亿元；EPS分别0.40、0.46、0.54元，对应2022年4月28日3.99元/股的收盘价，22-24年的PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复；地产竣工不及预期；公司新零售及数字化转型不及预期等。