中邮证券-以岭药业-002603-心脑血管产品营收提速，连花清瘟集采降价温和-220428

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投资要点（1）人口老龄化不断加深，心脑血管类中成药需求水涨船高。

公司以通心络、参松养心以及芪苈强心胶囊为主要产品，2020年实现收入34.47亿元，同比增长11.31%；2021年上半年收入25.54亿元，同比增长46.44%，市占率进一步提升。

（2）新冠疫情催化公司业绩提升。

一是连花清瘟新冠诊疗方案-“三药三方”，为疫情防控贡献重要力量。

2020年度，公司连花清瘟产品实现营业收入42.56亿元；2021年上半年营收24.92亿元，同比增长23.12%。

二是提升了品牌知名度，家庭常备药市场份额有望大幅提升，利好公司长期业绩。

（3）产品的独家性成公司有力护城河，集采降价温和。

连花清瘟拟备选价格为2.3295元/袋；查询淘宝平台销量较大的网店的价格在2.7元/袋左右（10盒100袋装），集采报价与100袋包装的零售价格相比，降幅13.72%，降价温和；另一方面，本次参与集采地区与公司主要营收地区有差异，新增山西、海南、宁夏、青海四省，若集采中标，有利于扩大产品市场。

（4）研发实力雄厚，保持公司竞争优势。

公司进一步完善“中药-化生药-健康品研发创新体系”建设，研发投入连年升高。

（5）海外市场前景广阔。

“一带一路”政策鼓励中药企业走出国门，未来中医药行业的市场将更加广阔。

2020年公司海外营收3.04亿元，同比增长918%，国际化进程不断加快。

我们与市场的不同：1.市场目前普遍将关注点落脚在连花清瘟系列，但随着中老年心血管用药市场公司不断扩大，公司心脑血管系列产品表现也值得期待；2.海外业务线的布局有望成为公司另一个营收增长点。

潜在催化剂：国家的产业政策支持，连花清瘟已在多个“一带一路”国家获得注册，未来有望开拓新的海外市场；公司化药、大健康等产品线在海外过审上市；家庭常备药市场扩大等。

盈利预测与估值我们预计公司盈利能力不断提高，2021-2023年EPS为0.93/1.06/1.18元/股。

当前价格对应2021/22/23年市盈率为28/25/22。

参考可比公司估值，我们认为给予公司2022年30倍PE比较合理，推测公司目标价在31.80元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。