国元证券-孩子王-301078-2021年报&2022年一季报点评：疫情扰动业绩承压，全渠道融合及会员经济持续推进-220428

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事件：公司发布2021年报及2022年一季报。

点评：21年营收稳健增长，受疫情扰动业绩承压2021年，公司实现营业收入90.49亿元，同比增长8.30%；归母净利润2.02亿元，同比减少48.44%；扣非归母净利润1.22亿元，同比减少60.84%。

毛利率30.60%，同比增加0.07pct。

公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.42%/4.83%/1.12%，同比+2.06/+0.21/+0.07/+1.01pct。

业绩下降主要原因包括：1）执行新租赁准则，新增确认使用权资产和租赁负债，进而新增折旧费用和财务费用；2）新开店处于爬坡期成本增加；3）全国多地疫情反复，导致单店销售收入下滑，2021年门店店均收入为1636.06万，坪效收入为6905.77元/平方米，门店收入有所下滑，坪效收入近两年持平。

单四季度，公司实现营业收入24.52亿元，同比减少3.18%；归母净利润为3517.07万元。

2022年一季度，公司实现营业收入21.09亿元，同比减少2.90%；归母净利润为-3243.51万元，由盈转亏。

全渠道融合+数字化战略持续推进，精细化运营深耕会员经济分渠道看，公司持续推进线下门店铺设速度，2018-2021年公司净开店数量达到45/94/82/71家，期末数量为258/352/434/495家。

同时推进门店功能和定位迭代升级，数字化门店升级至第九代，提升门店运营效率。

线上简历全渠道营销网络，结合门店到家业务模式增加消费者触。

21年线上收入8.41亿元，同比增长12.06%。

此外，公司深耕单客经济加强私域运营，提供包括育儿顾问在内的多种个性化会员服务，提升客户粘性。

截止2021年末，公司会员超5000万，活跃用户超1100万，微信私域运营用户近1000万，付费会员规模超76万。

投资建议与盈利预测公司作为母婴零售龙头，以门店为载体提供多元化一站式服务，提升客户留存，持续推进全渠道融合，加强供应链管理扩大品牌优势。

考虑到22年疫情对线下业务影响，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入95.48/111.60/128.02亿元，实现归母净利润为2.30/4.89/6.04亿元，EPS为0.21/0.45/0.56元/股，对应PE为64x/30x/24x，给予“增持”评级。

风险提示开店进度不及预期；线上渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；出生率下降。