东兴证券-天康生物-002100-养殖下行业绩承压，多板块推动长期发展-220429

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事件：公司披露2021年年报。

公司2021年共实现营业收入157.44亿元，yoy+31.35%，归母净利润-6.86亿元，yoy-139.87%。

猪价下行拖累短期业绩，养殖扩张和食品端布局稳步进行。

公司21年生猪出栏160.33万头，yoy+19.20%。

受猪价快速下行影响，公司生猪养殖及食品加工业务收入同比仅增长0.52%至34.95亿元，同时养殖和食品业务毛利率也大幅下滑66.26pcts至-9.64%，叠加公司计提存货跌价准备3.85亿元（其中养殖计提1.88亿、肉制品计提1.97亿）拖累公司短期业绩。

公司立足新疆天然的养殖区位优势，从提升产能利用率、淘汰低效母猪、降低死淘、加强疫病防控和饲料降本等方面积极开展养殖增效降本措施，并积极规划产能扩张。

截至21年底公司能繁母猪存栏12万头，22年目标出栏220万头。

公司产能布局已从新疆逐步拓展到甘肃、河南两省，合计产能有望达300万头以上，远期还规划在川渝地区展开进一步养殖布局，随着公司养殖规模的持续扩张，未来有望成为区域性养殖龙头企业。

此外公司食品端远期布局也逐步推进，产业链一体化发展有望为公司未来发展提供强劲动能。

其他业务持续推进，多板块推动长期发展。

公司围绕养殖产业链持续展开多领域布局，饲料方面，21年公司饲料销售231.25万吨，yoy+21.08%，虽然饲料原料价格有所上涨，但公司凭借自身玉米收储的原料优势，饲料业务毛利率整体增长0.34pcts至13.35%。

公司持续优化饲料板块经营效率，推行全成本领先战略，进一步强化饲料业务竞争力。

从外延角度看公司在立足新疆市场的基础上重点拓展西北地区市场，饲料规模持续稳步扩张，区域市场占有率不断提升。

动保方面，公司21年疫苗销量同比增长2.35%，受益于近年来公司市场苗渠道建设和大力推广，特别是明星产品猪瘟E2、布病基因工程苗以及猪腹泻疫苗的不断推出，市场苗销售占比持续提升，带动疫苗销售单价稳步增长。

21年公司制药业务毛利率同比增长0.88pcts至68.38%。

公司拥有以P3实验室为代表的强劲的动保研发平台实力，圆支二联等大单品已陆续进入新兽药注册阶段，未来有望进一步扩充公司动保产品矩阵，持续强化公司动保竞争力。

在多板块综合作用下，有望持续推动公司长期发展。

公司盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.78、22.85和22.63亿元，EPS为0.21、1.69和1.67元，22-24年PE值为44.11、5.36和5.41倍。

公司形成了饲料动保—养殖—屠宰加工完整生猪产业链，在各板块共同作用下，有望逐步发展成为一体化区域龙头。

维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动、公司生猪产能扩张不及预期等。