东兴证券-东方电缆-603606-交付结构优化，龙头地位有望持续稳固-220429

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事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入18.16亿元，同比增25.60%，环比降15.88%。

归母净利润2.78亿元，同比增0.16%，环比增22.47%。

扣非后归母净利润2.77亿元，同比增0.76%，环比增42.59%。

Q1营收基本符合预期，产品交付结构优化带来综合毛利率回升，客户回款放缓下大额计提信用减值损失导致公司业绩短期承压。

Q1公司实现营业收入18.16亿元，同比增25.60%，环比降15.88%。

我们认为营收基本符合预期：1）公司电缆产品的交付和确认往往集中在Q2Q3，Q1为传统淡季，环比具有劣势；2）分板块营收来看，陆缆/海缆/海洋工程分别实现7.99/7.41/2.71亿元，同比增23.09%/23.45%/38.30%。

公司持续深耕主营业务，各项业务规模均较去年同期显著提升。

Q1公司整体实现毛利率27.14%，环比提高1.8pct。

我们认为，公司综合毛利率的环比提升主要来自于产品交付结构的优化，22Q1交付的产品主要为高毛利的海缆而21Q4交付的产品主要为低毛利的陆缆，因此毛利率环比回升。

净利率来看，Q1净利润不及预期主要系应收账款回收速度减慢拖累。

由于疫情扰动下部分客户回款放缓，1-3月公司新增应收账款8.77亿元，公司按5%比例计提信用减值损失4385万元。

我们认为该笔计提实际发生的概率较小，主要系公司客户主要为央、国企，具备雄厚资金实力，回款或延迟但损失的概率较小，减值后续有望冲回。

剔除影响后，公司实际净利润约3.22亿元，同比增15.94%。

海缆行业准入门槛高，新进入者难以迅速突围，公司作为行业龙头充分享受海上风电行业高速发展带来的红利。

海缆作为海洋风力传输中必备的零部件，具备生产工序复杂、技术壁垒高、认证周期长及安装敷设复杂等壁垒，对企业的资质及技术要求较高，因此新进入者难以迅速突围。

近年来海上风电快速发展，据中国工程院评审，按照平均装机密度8兆瓦/平方千米计算，我国海上风电装机容量可达3009GW，装机前景广阔。

公司作为海缆领域的龙头，将充分受益海风装机增长下海缆订单的高增需求。

截止22Q1公司在手订单91.87亿元，创历史高点，其中海缆54.64亿元，陆缆28.84亿元，海洋工程8.39亿元，海洋板块新增订单合计占全部订单高达69%，我们认为后续海洋板块订单有望成为公司业绩增长的主力。

公司深度聚焦主业，深耕技术创新，巩固龙头地位。

公司深耕电缆行业，深度聚焦陆缆、海缆、海洋工程的研发设计生产及敷设。

公司中标项目粤电阳江青洲一、二海上风电场将首次应用500kV三芯海底电缆，待交付成功后将成为全球首家具备相关技术实力的公司，海内外地位将进一步提升。

海外方面，公司加紧开拓欧洲市场，随着公司在海外市场敷设运营、国际认可度等方面的提升，我们认为公司有望持续打入国际市场，龙头地位将保持稳固。

公司盈利预测及投资评级：我们看好海上风电行业广阔的成长空间，认可公司深耕数十年积累的技术实力，伴随海上风电装机提升带动下高增的海缆需求释放，公司有望继续保持订单的充沛，巩固龙头地位。

我们预计2022-2024年营业收入分别为91.19、114.53、148.43亿元，归母净利分别为13.54、18.15、23.81亿元，EPS分别为1.97、2.64、3.46元，当前股价对应PE分别为22.4、16.7、12.8倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司订单交付不及预期，在手订单增长不及预期、产能释放慢于预期，产品毛利率下行超出预期。