浙商证券-长沙银行-601577-2022年一季报点评：战略发力，不良平稳-220429

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报告导读盈利稳中向好，零售战略发力，不良保持平稳。

投资要点业绩概览2022Q1长沙银行归母净利润同比增长13.1%，增速较2021年下降5.0pc；扣非净利润同比增长13.1%，增速较2021年提升0.4pc；营收同比增长12.0%，增速较2021年下降3.8pc；ROE（经年化）为14.6%，同比下降1.9pc；ROA（经年化）为0.93%，同比提升2bp。

2022Q1末不良率为1.19%，较年初下降1bp；拨备覆盖率为301%，较年初提升3pc。

经营特点1、盈利稳中向好。

2022Q1长沙银行扣非净利润同比增长13%，增速较2021年提高0.4pc，盈利增速稳中向好。

驱动因素来看：①支撑因素方面，息差对盈利的拖累大幅消退。

②拖累因素方面，规模扩张放缓、非息收入增速下行。

展望未来，零售和县域战略推进，有望支撑长沙银行盈利保持快增。

2、息差水平企稳。

2022Q1长沙银行净息差（期初期末口径，下同）2.04%，较2021Q4微降1bp，息差环比企稳。

具体来看：①资产端，资产收益率较2021Q4下降3bp至4.17%。

推测主要受贷款利率下行拖累。

②负债端，负债成本率较2021Q4下降2bp至2.35%，负债成本管控卓有成效。

3、零售战略发力。

长沙银行零售战略发力，转型成效逐步显现。

①渠道端，进一步下沉县域。

2021年新增网点13家、农金站901家。

2021年末县域覆盖率达92%，较2021H1末的86%进一步提升。

②消金端，消费金融和信用卡业务快增。

2021年个人消费贷同比高增23%，信用卡消费交易金额同比高增30%。

③财富端，零售AUM同比高增25%，增速较2021H1提升5pc。

4、不良保持平稳。

2022Q1末长沙银行不良率较年初下降1bp至1.19%，关注率较年初微升1bp至1.99%，资产质量保持平稳。

拨备方面，2022Q1末拨备覆盖率较年初提升3pc至301%。

展望未来，长沙银行资产质量有望稳中向好。

盈利预测及估值长沙银行盈利稳中向好，零售战略发力，不良保持平稳。

预计2022-2024年归母净利润同比增长9.48%/15.02%/15.07%，对应BPS13.47/14.98/16.73元股。

现价对应PB估值0.55/0.50/0.44倍。

维持目标价11.35元/股，对应2022年PB0.84倍，现价对应2022年PB0.55倍，现价空间53%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。