中信证券-奥佳华-002614-2021年年报及2022年一季报点评：成本压力凸显，静待业绩修复-220429

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公司发布2021年年报，实现营业收入79.27亿，同比+12.25%，净利润4.58亿元，同比+4.34%，较2019年同期+58.61%。

公司发布2022年一季报，1Q22实现营业收入15.84亿，同比-23.70%，净利润0.28亿元，同比-73.46%。

21H2以来，局部疫情反复叠加原材料/海运价格维持高位、汇率扰动，公司盈利能力短期承压，毛利率及净利率下滑明显。

近期人民币汇率呈加速贬值趋势，公司有望受益，带动收入和毛利率修复。

长期而言，预计公司双成长主业仍将受益行业加速渗透+份额提升。

▍成本压力凸显，业绩持续承压。

2021年，公司收入79.27亿元，同比+12.25%，归母净利润4.58亿元，同比+4.34%；其中21Q4实现收入21.00亿元，同比-8.78%，较19Q4+43.25%；归母净利润1.53亿元，同比+24.20%，较19Q4+84.97%。

2021年公司成长重心重回保健按摩，收入占比达69.35%，国内业务延续稳健增长，但9月厦门疫情导致生产端受阻，叠加原材料价格维持高位、出口业务受制海运紧张，21H2经营显著承压。

1Q22公司实现营业收入15.84亿，同比-23.70%，净利润0.28亿元，同比-73.46%，主要为成本压力、海运紧张延续所致。

▍毛利率显著下滑，近期人民币贬值有望带动盈利修复。

公司2021年实现毛利率29.9%，同比-6.1pcts；归母净利率5.8%，同比-0.4pct；1Q22实现毛利率28.8%，同比-4.3pcts，盈利能力下滑，主要系原材料/海运价格高企及人民币升值影响。

一季度销售/管理/研发费用率分别同比+1.1pcts/+0.7pct/-0.1pct，最终实现归母净利率1.8%，同比-3.3pcts。

近期人民币加速贬值，预计公司将从中受益，带动收入和毛利率修复。

长期而言，考虑公司将持续发力自主品牌建设，盈利能力持续提升，未来盈利改善趋势较为确定。

▍外销海运紧张持续扰动，内销业务调整短期承压。

外销方面，货柜紧张及运费高企持续影响出口收入，但已有所缓解。

内销方面，公司坚持“OGAWA奥佳华+ihoco轻松伴侣”双品牌运营，奥佳华品牌延续稳健增长态势，2021全年淘宝+天猫销额同比+50.4%；ihoco品牌处于战略调整期，收入端仍有承压。

未来公司将聚焦保健按摩主业，国内自主品牌增长预期良好。

▍双成长主业长期受益行业加速渗透+份额提升。

保健按摩业务板块，公司作为行业龙头积极扩产，2023年产能将达95万台，产能储备显著优于同业，同时积极进行自主品牌建设，内外销占比稳步提升。

后续随着自主品牌建设持续推进，有望长期受益于行业加速渗透+份额提升。

新风业务板块，公司积极推进国内市场开拓，与地产龙头开展深度合作，未来将受益政策端支持+渗透率提升。

▍风险因素：公司自主品牌销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度不及预期；原材料成本、汇率大幅波动。

▍投资建议：考虑原材料/汇率扰动下公司盈利能力承压，调整2022/23/24年EPS预测至0.79/0.91/1.05元(原预测为0.86/1.09/1.57元)，当前股价对应PE为10.2/8.8/7.7倍。

公司作为行业龙头，短期经营压力明显，但长期看仍有望受益于行业渗透+份额双重提升。

参照可比公司荣泰健康、倍轻松2022平均PE15x，给予2022年15倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。