中信证券-紫光股份-000938-2022年一季报点评：Q1利润超预期，毛利率显著改善-220429

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紫光股份2022Q1实现收入153.4亿元，同比+13.58%；归母净利润3.72亿元，同比+35.26%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+162.54%；毛利率21.9%，同比+3.6pcts。

得益于公司收入增速提升、毛利率显著改善，公司Q1业绩超预期，尤其是扣非归母净利润增速表现亮眼。

当前公司深度布局“芯-云-网-边-端”产业链，提供交换机、路由器、服务器、存储、安全和智能终端等全栈ICT软硬件服务，在国内企业市场保持领先，在国内运营商和海外市场持续突破。

我们看好公司份额与毛利率持续提升，给予26元目标价，维持“买入”评级。

▍业绩表现：Q1利润超预期，收入增速提升。

2022Q1，公司ICT基础设施产品收入快速增长，数字化解决方案持续落地应用，云与智能领域业务增长态势良好，公司收入153.4亿元，同比+13.58%。

2021Q2-2022Q1，公司收入增速分别为10.82%、7.04%、6.92%、13.58%，Q1收入增速提升。

2022Q1，公司归母净利润3.72亿元，同比+35.26%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+162.54%；毛利率21.9%，同比+3.6pcts。

得益于公司收入增速提升、毛利率显著改善，公司Q1业绩取得良好增长。

▍业绩分析：Q1毛利率显著改善，扣非归母净利润强劲增长。

1）毛利率：2022Q1为21.9%，同比+3.6pcts，环比+3.0pcts，毛利率创近八个季度以来新高。

2）扣非归母净利润：2022Q1为3.63亿元，同比+162.54%。

去年同期新华三收到政府补助较多，非经常性损益占归母净利润的50%，这一比例在今年一季度则降低至2%。

扣非归母净利润的高速增长，体现出公司盈利能力的强劲提升。

3）经营活动现金流量净额：2022Q1为-23亿元，同比-171%，主要是公司子公司业务量增长及备货增加，采购支付的现金增加所致。

截至一季度末，公司存货为210亿元，较2021年底增加25亿元。

4）费用率：2022Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为7.5%/1.3%/7.6%，分别同比+0.2pcts/-0.1pcts/+1.2pcts。

一季度公司研发费用达11.4亿元，同比+33.63%。

▍紫光股份ICT产品市场份额持续提升，行业领先地位稳固。

根据IDC、Gartner、计世资讯等，2021年公司ICT等核心产品市占率维持行业领先：2021年，公司国内以太网交换机市场份额35.2%，维持市场份额第二；国内企业网路由器市场份额31.3%，维持市场份额第二；国内企业级WLAN市场份额28.4%，维持市场份额第一；国内X86服务器市场份额17.4%，市场份额提升至第二；国内存储市场份额12.6%，维持市场份额第二；国内安全硬件市场份额9.0%，市场份额第二。

2022年以来，公司在运营商ICT设备集采中份额持续提升。

在中国移动2022-2023年数据中心交换机集采中，新华三综合份额第二；在中国电信2022-2023年服务器集采中，新华三中标份额第二，中标金额超30亿元。

▍风险因素：国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期；运营商集采价格不及预期；紫光云发展不及预期。

▍投资建议：得益于公司收入增速提升、毛利率显著改善，公司2022Q1业绩超预期，尤其是扣非归母净利润增速表现亮眼。

当前，紫光股份深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒，核心芯片自研与紫光云快速发展进一步强化公司芯云布局。

维持公司2022-2024年归母净利润预测24.76亿、29.26亿、34.89亿元。

参考公司近五年PE估值中枢（约39倍），我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价26元，维持“买入”评级。