民生证券-健盛集团-603558-动态点评：业务稳健优化，产业趋势明朗，2022静待复苏-220429

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2021业务稳健发展，“棉袜+无缝”双轮驱动业绩向上。

2021年公司实现营收20.52亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润1.67亿元，实现扭亏为盈。

单四季度实现营收5.30亿，同比增长22.8%，归母净利润为-1390万，主要系公司在2021年四季度遇到疫情影响，出现了短时间停工，同时公司在该季度确认了股权激励费、工厂商誉减值以及支付了部分员工补助。

棉袜板块：出货量显著提升，产能加速落地。

2021年公司越南海防基地清化工厂大幅扩产，越南棉袜出货达2.1亿双（yoy+35%），江山基地实现棉袜出货超1.6亿双（yoy+33%）。

2021年公司新设立贵州健盛运动服饰有限公司，规划新增1000台袜机，2021年底已完成项目配套建设建设，首期配置440台袜机已于三季度开始投产。

无缝板块：开机率提升至7成，越南工厂进入产能释放期。

2021年公司大幅扩建贵州鼎盛产能规模，无缝编织机由原173台增加到309台，人员亦大幅增加。

同时公司主动降低对单一客户的依赖度，贵州工厂客户已从单一客户向多客户转变。

越南无缝工厂2021年逐步投产，目前已走出订单不足及疫情等因素影响，目前开机率达到七成以上，逐步实现规模化量产。

目前越南无缝工厂管理及生产员工团队已经齐整，有望承接海外复苏所带来的新订单需求，进而提升公司无缝产品毛利率。

坚定产业链一体化布局，发展持续性稳步提升。

公司2021年于贵州新建氨纶、橡筋、包覆纱年产2,000吨项目，为无缝服饰和棉袜生产提供产业链配套，在无缝板块实现了产业链的延伸。

同时江山基地，越南基地辅料生产规模持续提升，国内外染色工厂的规模和能力均有所加强，印染产能已基本覆盖公司生产经营的需要。

2022Q1营收业绩符合预期，头部客户订单或持续提升。

公司Q1公司实现营业收入5.32亿元，同比增长28.54%；归母净利润0.82亿元，同比增长74.1%；扣非净利润6645.8万元，同比增长40.73%，非经常性损益主要为政府补助；拆分至月度，2022年1至2月，公司营业收约3.55亿元，同比增长38%；归母净利润约0.48亿元，同比增长136.69%，单三月份营收1.77亿元，归母净利润约为0.34亿元。

2022年初越南地区疫情管控已经逐步稳定，公司增产计划有望加速落地，随着海外需求的复苏，我们认为公司大客户或提高单量，公司2022年业务有望得到进一步发展。

投资建议：在户外运动及健身浪潮的加持下，公司作为运动服饰领域的代工领先企业，能够受益于疫情后需求端井喷、产能扩张释放的成本红利、产品终端零售价格提升以及国际客户合作关系的纵深发展。

因此，我们预测公司2022-2024年间营业收入达24.53/29.26/33.87亿元，同比提升19.6%/19.3%/15.8%；归母净利润达2.92/3.75/4.63亿元，同比增长74.6%/28.6%/23.2%。

当前公司市值对应2022/2023/2024年PE为15X/11X/9X，与同行业公司相比估值较低。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：运动服饰需求疲软；疫情反复影响生产。