东吴证券-分众传媒-002027-2021年报和2022Q1季报点评：楼宇成本控制能力提升，杠杆效应进一步加强-220429

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公司2021年实现收入148.36亿元，同比增长22.64%，归母净利润60.63亿元，同比增长51.43%。

其中Q4实现收入36.88亿元，同比下降12.63%，归母净利润16.41亿元，同比下降8.93%。

公司2022Q1实现收入29.39亿元，同比下降18.19%，实现归母净利润9.29亿元,同比下降32.12%。

2021年中报分红30.03亿元，2021年年报分红18.77亿元。

公司2021Q4楼宇媒体收入为33.51亿元，同比减少13.95%，影院媒体收入为3.25亿元，同比上升2.79%。

2022Q1楼宇媒体收入为26.55亿元，同比下降18.15%，影院媒体收入为2.82亿元，同比下降16.85%。

，2021Q4和2022Q1同比下滑主要在于教育类广告主的高基数效应和疫情导致部分广告主延迟上刊。

营业成本下滑超过我们的预期，毛利抬升强化杠杆效应：2021年公司楼宇营业成本同比降低了4.9%，而点位同比增长8.3%，达到了267.3万块，主要由于技术推动人员优化造成职工薪酬的下降、部分资产折旧完毕和行业竞争放缓对于单栋点位成本更好的控制。

公司2021Q4和2022Q1毛利率分别达到67.53%和63.37%。

2022Q1毛利率下降主要由于上海和深圳疫情影响，只是短期下滑。

2021Q4毛利率创下2018Q3以来的新高，杠杆效应进一步加强。

消费类广告主占比的提升将进一步加强公司业绩稳定性：2021年日用消费类和娱乐休闲类广告主占比分别达到39%和7%，2020年占比为35%和6%，同比增长分别达到了35%和40%。

消费类占比的持续提升将增强分众的业绩稳定性。

消费类广告主不同于互联网广告主，其广告的投放战略极具规律性，消费类企业每年均有产品发布宣传的需求，其广告投放占营收固定比例，并不会像互联网企业出现较大波动。

在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期，其消费类客户依然保持了21%的增长，由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑，其广告投放也将保持稳定。

分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。

盈利预测与投资评级：基于上海疫情可能将于二季度中后段恢复的原因，我们将2022-2023年营收预测从168.95亿元和185.58亿元调整至144.56亿元和165.96亿元，我们预计2024年营收为183.19亿元。

我们将2022-2023的EPS预测由0.48/0.55元调整至0.41/0.51元，我们预计2024年EPS为0.60元，对应当前PE分别为12.97/10.35/8.88倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。