国元证券-视觉中国-000681-2021年报&2022年一季报点评：受疫情影响业绩波动，数字藏品C端业务初见成效-220428

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　　事件：
　　公司发布2021年报及2022年一季报。
　　点评：
　　受国内外疫情影响，21年业绩增速放缓
　　2021年，公司实现营业收入6.57亿元，同比增长15.22%；归母净利润1.53亿元，同比增长8%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长3.59%。毛利率55.8%，同比减少7.72pct，主要为业务收入结构变动，其中海外业务受影响较大收入下滑。销售/管理/研发费用率分别为14.29%/15.95%/9.83%，同比+2.42/-1.46/+1.03pct。销售费用率提升主要由于人员扩充和市场推广增加。Q4单季度实现营业收入1.33亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润201.79万元，同比下降89.61%。业绩波动主要为国内外疫情影响。22Q1，公司实现营业收入1.55亿元，同比增长11.79%；归母净利润3051.24万元，同比下降26.48%；扣非归母净利润3038.61万元，同比下降15.82%。
　　客户保持快速增长，“区块链+”to C业务初见成效
　　数字版权交易业务方面，公司通过“视觉+”战略巩固大中型KA客户的服务深度和广度，同时持续扩大中长尾市场占有率。2021年，公司直接签约客户超2.3万家，同比增长超过35%。其中年销售额10万以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。针对长尾市场，公司开放与互联网平台的战略合作，触达长尾用户数量超200万，较2020年同比增长超过40%。音视频业务实现高速增长，销售额同比增长近150%。VJshi月均独立访客近300万，视频数超300万，年销售额超过1.1亿，同比增长近70%。同时，公司启动“区块链+”战略，于12.26上线基于联盟链的元视觉平台，截止22年一季度末，平台已与超过41名艺术家、版权IP机构建立合作，共发售原创数字艺术品126间，累计销售额超过1000万。
　　投资建议与盈利预测
　　公司国内图库龙头地位稳固，音视频类素材以及元视觉平台上线有望带动业务进一步向C端延伸提供增量。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.06/2.45/2.84亿元，EPS分别为0.29/0.35/0.41，对应PE39x/33x/28x。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期。