太平洋证券-广汽集团-601238-22Q1业绩点评：利润超预期，四大品牌齐发力-220428

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事件：公司一季度实现营收233亿，同比+45.67%，归母净利润30亿，同比+27.17%。

业绩超预期。

1、埃安和传祺销量大幅提高。

公司营收增加主要来自自主品牌传祺和埃安销量大幅增长所致，22Q1埃安销量4.49w台，同比+154.8%；传祺销量9w台，同比+21.8%，致使综合收入大幅提升。

公司一季度毛利率6.61%，同比+0.27pct，维持相对稳定，主要是自主品牌传祺和埃安整体车型结构以及利润保持相对稳定，其中公司通过新能源涨价缓解了原材料的压力。

2、广丰广本带来极高的投资收益。

Q1广丰销量24.7w台，同比+23.44%；广本销量21.2w台，同比+16.75%，所以Q1投资收益显著提高，达到42亿，同比+23%。

我们预测全年广本广丰销量有望各达到100w台，投资收益有望达到150亿。

3、公司自主+合资不断进步。

埃安作为自主新能源代表，现在发展速度显著超预期，不仅仅toC份额显著增加，而且公司在混改步伐上进度极快，通过员工持股是绑定人才，脱离传统管理模式，效率大幅提升。

广丰广本超高的性价比和节油性能，在油价高涨，燃油车被挤压过程中反而保持销量持续性增长，成为燃油内卷时代的最大赢家。

投资建议：2022第一季度市场遭遇了较大冲击，多点疫情爆发、地缘冲突导致油价、原材料价格大幅上涨，均对产业形成了一定冲击。

但是公司在复杂环境中实现销量大幅提升，不断超预期。

随着公司新产能释放，销量有望持续向上，我们预计公司2022/2023年归母净利润分别为110亿元/135亿元，对应2022年PE10.9倍左右，给予“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格持续恶化，疫情影响。