太平洋证券-键凯科技-688356-国内收入保持快速增长，费用投入影响盈利-220427

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事件：公司发布2022年一季报，Q1实现收入1.01亿元（+44.23%）、归母净利润为0.52亿元（+45.41%）、扣非后归母净利润0.43亿元（+23.08%）。

整体业绩符合预期。

国内收入保持快速增长，期待盘锦产能释放。

拆分来看，Q1产品销售收入为0.90亿元（+41.63%），其中国内产品收入0.29亿元（+93.80%）、国外收入0.62亿元（+25.90%），预计公司重点国内客户如金赛、特宝和恒瑞等由于终端产品放量，对PEG的采购额仍保持快速增长，国外则在去年同期基数较高情况下仍实现稳定增长。

Q1主要来自于特宝生物派格宾销售分成的技术使用费收入0.11亿元（+71.64%）。

公司在手订单充裕，目前天津产能利用率持续保持高位，期待盘锦新产能投产后的订单完成情况。

研发费用、股权激励费用等支出影响盈利能力。

公司Q1毛利率为86.37%（+1.36pct）保持相对稳定。

费用端，一季度期间费用率合计为35.29%，同比提升13.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化3.92/-4.61/10.24/3.73个pct，预计销售和研发费用率提升主要是股权激励的股份支付费用（Q1合计确认893.13万元）和PEG伊立替康研发投入。

Q1扣非后归母净利率为42.84%，同比下降7.36pct。

PEG应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。

公司多个季度收入增速表现优异，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG应用场景在不断丰富。

公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG技术的积累和深刻理解。

相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。

维持“买入”评级。

长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。

预计22-24年归母净利润为2.57/3.56/5.00亿元，对应当前PE为38/27/19倍，维持“买入”评级。

风险提示。

产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。